阳光电源公司动态研究深度拆解：储能撑起半壁营收，AIDC 打开第三成长曲线

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⭐ 个股评级速览

• 标的： 阳光电源（300274.SZ）
• 投资评级： 买入（维持）
• 目标价： 原文未注明
• 评级变动： 维持

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一、这份报告在讲什么

华鑫证券于 2026 年 9 月 24 日发布阳光电源公司动态研究报告。报告核心结论是：公司综合毛利率提升、逆变器盈利能力显著改善，储能新品加速迭代并在多场景持续完善，同时 AIDC 电源进入商业化供货阶段，为光伏、储能之外培育出新的业务增长空间。

2026H1 公司实现营业收入 309.12 亿元、同比下降 28.99%，归母净利润 52.59 亿元、同比下降 32.01%，扣非归母净利润 42.75 亿元、同比下降 42.96%。在收入与利润双双下滑的背景下，报告关注的重点却是毛利率提升与新业务放量——这是一个典型的"收入周期下行、结构调整向上"的组合。报告预计公司 2026-2028 年收入分别为 825、1028、1247 亿元，EPS 分别为 6.2、8.6、10.8 元，给予 "买入" 评级。

🔮 AI 分析洞察

这份财报的解读陷阱在于"营收下滑 28.99%、净利下滑 32.01%"这两个显眼的负增长数字。但真正的信号藏在结构里：逆变器等电力电子转换设备毛利率 42.72%、同比提升 6.98 个百分点，而综合毛利率 35.92%、同比提升 1.56 个百分点。这里有一个算术上的重要含义——逆变器业务的毛利率提升幅度（+6.98pct）是综合毛利率提升（+1.56pct）的四倍多，说明综合毛利率的改善完全由逆变器业务贡献，而储能业务的毛利率大概率是拖累项。原因不难推断：储能系统占收入 50.00%（154.56 亿元），且行业内储能系统价格竞争激烈。因此，这份财报的真实叙事不是"公司经营恶化"，而是"高毛利的逆变器业务占比与盈利能力同时提升，对冲了低毛利储能业务的规模扩张"——这是业务结构优化的典型表征。

二、关键数据与核心发现

发现一：收入利润同比下滑，但毛利率逆势提升。 2026H1 营业收入 309.12 亿元/同比 -28.99%，归母净利润 52.59 亿元/同比 -32.01%，扣非归母净利润 42.75 亿元/同比 -42.96%。公司综合毛利率 35.92%、同比提升 1.56 个百分点；归母净利率 17.01%、同比下降 0.76 个百分点。

发现二：逆变器业务毛利率大幅改善，是盈利质量的核心支撑。 逆变器等电力电子转换设备毛利率达 42.72%、同比提升 6.98 个百分点。报告明确指出，产品结构优化推动综合毛利率提升，逆变器产品升级与全球渠道积累有助于增强核心业务盈利基础。这是本报告信息量最大的一个数字。

发现三：储能已是第一大收入来源，占比恰好过半。 上半年公司储能系统实现收入 154.56 亿元，占总收入的 50.00%。公司推出全场景储能变流平台及新一代 "1+X" 模块化 PCS，覆盖 3.45—12.5MW 功率段，满载效率达 98.5%，兼容多种储能介质；工商业端推出 PowerStack 510CS 系列，单柜容量 514kWh，支持 2 小时及 4 小时方案；海外户用端推出 PowerHarbor 光储一体机，储能容量最高可扩展至 120kWh。公司储能系统已广泛应用于欧洲、美洲、中东非及亚太市场。

发现四：AIDC 电源进入商业化供货，切入算力供电赛道。 公司已推出 EnerNeo 系列固态变压器并面向市场供货，可实现中压交流电直转 800V 高压直流，简化供电变换链路；报告期内与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议。围绕固态变压器，公司同步推出全套 800V 配套 DC/DC 产品，覆盖机柜供电、备电融合等场景，800V HVDC 相关产品已完成国内小批量交付。同时，公司携手阿里云成立 "绿色 Token 联合创新中心"，推进国内及海外市场布局。

发现五：盈利预测显示 2026 年是收入低点。 预测指标显示，主营收入 2025A 89,184 百万元、2026E 82,467 百万元（增长率 -7.5%）、2027E 102,815 百万元（+24.7%）、2028E 124,690 百万元（+21.3%）；归母净利润 2025A 13,461 百万元、2026E 12,865 百万元。报告预计 2026-2028 年 EPS 分别为 6.2、8.6、10.8 元。

三、重点企业/案例分析

阳光电源（300274.SZ）。公司是光储逆变器龙头，当前业务结构已演变为"储能 + 逆变器 + AIDC 电源"三线并行。理解这家公司的关键是看它的"技术复用路径"：电力电子转换技术是逆变器、储能 PCS、AIDC 固态变压器三者的共同底层能力。这意味着公司进入数据中心供电市场，不是跨界，而是同一技术栈向新场景的自然延伸——这是它与纯数据中心供电厂商最本质的区别。我的判断是：这种技术复用带来的成本优势与研发效率，是 AIDC 业务能快速进入商业化供货阶段的根本原因。

储能业务：从"卖设备"到"卖平台"的演进。上半年储能系统收入 154.56 亿元、占比 50.00%。产品动作值得细看：新一代"1+X"模块化 PCS 覆盖 3.45—12.5MW 功率段、满载效率 98.5%，兼容多种储能介质；工商业端 PowerStack 510CS 单柜容量 514kWh；海外户用端 PowerHarbor 储能容量最高扩展至 120kWh。这三个产品分别对应大储、工商业、户用三个完全不同的细分市场，说明公司采取的是"全场景覆盖"策略而非单点突破。我的判断是：全场景覆盖能最大化渠道价值，但也会显著拉长产品线、抬高研发与库存管理复杂度；在储能行业价格竞争激烈的阶段，这种策略的代价是毛利率承压——这与前文"综合毛利率改善完全由逆变器贡献"的推断相互印证。

AIDC 电源：最具想象力的第三曲线。报告披露的进展相当具体：EnerNeo 系列固态变压器已面向市场供货，实现中压交流电直转 800V 高压直流；800V 配套 DC/DC 产品覆盖机柜供电、备电融合场景；800V HVDC 相关产品已完成国内小批量交付；客户侧与东阳光、中联数据签署战略合作暨框架采购协议，并与阿里云共建 "绿色 Token 联合创新中心"。这些信息的含金量在于"小批量交付"与"框架采购协议"——前者说明技术已完成验证，后者说明需求端已落实。我的判断是：AIDC 业务的节奏会遵循"小批量交付 → 定点认证 → 批量放量"的路径，当前处于第一阶段向第二阶段过渡，真正的收入贡献大概率在 2027 年之后体现。

业务结构的攻守平衡。从报告披露的信息看，公司在三条线上的定位差异明显：逆变器是利润压舱石（毛利率 42.72%、同比 +6.98pct）；储能是收入主体（占比 50.00%），承担规模与全球化渠道的职能；AIDC 是期权，提供未来增长弹性。这种结构的好处是当下有利润、中期有规模、长期有想象空间；风险则是资源分散——尤其在储能行业价格战未平息的阶段，维持储能规模需要持续让利，而这会侵蚀由逆变器贡献的利润。因此，判断公司经营质量的核心指标不是总收入增速，而是"逆变器毛利率能否维持在 42% 以上"。

🔮 AI 分析洞察

报告提到公司携手阿里云成立 "绿色 Token 联合创新中心"，这个细节容易被当作宣传性表述忽略，但它实际上指向一个正在成型的新商业模式：AI 数据中心的电力消耗正在成为算力成本的核心变量之一。"绿色 Token"这一命名暗示的方向是：把绿电供应与算力消耗直接挂钩，使电力从基础设施成本转变为可计量、可交易的算力要素。如果这条路径成立，具备"发电（光伏）+ 储能（平抑波动）+ 供电（固态变压器）」全链条能力的公司，理论上可以提供"绿电直达机柜"的一体化方案，其议价能力将显著高于单一环节供应商。这可能是公司 AIDC 布局中最被低估的长期逻辑——它不是卖电源设备，而是尝试定义算力基础设施的能源标准。当然，这一模式目前仍处于早期，商业化路径尚不清晰，不宜过早给予估值溢价。

四、趋势与预判

趋势一：储能从"规模竞赛"转向"技术差异化和场景适配"。 公司推出覆盖大储、工商业、户用的全场景产品矩阵，构网技术升级，储能系统广泛应用于欧洲、美洲、中东非及亚太市场。独立分析：储能行业的竞争焦点正在从"每 Wh 价格"转向"全生命周期度电成本 + 电网适配能力"。标志性的证据是报告强调"兼容多种储能介质"与"构网技术升级"——这两项能力都不是简单的成本项，而是需要长期研发积累的技术门槛。我的判断是：储能行业的价格战仍会持续，但技术分层的开端已经出现，具备构网能力与多介质兼容能力的企业将逐步获得溢价。不过要承认，这一分层进程的速度取决于电网侧对构网型储能的强制性要求何时落地，在此之前，规模与成本仍将是主要竞争维度。

趋势二：数据中心供电架构从交流向 800V HVDC 迁移。 公司固态变压器可实现中压交流电直转 800V 高压直流，并已推出全套 800V 配套 DC/DC 产品，800V HVDC 相关产品已完成国内小批量交付。独立分析：800V 高压直流架构的核心价值是减少变换环节、提升供电效率——报告明确指出该技术可"简化供电变换链路"。在单机柜功率密度持续攀升的背景下，传统交流供电方案的线损与转换损耗占比越来越高，架构切换几乎是必然方向。这为公司这类具备电力电子底层技术的企业创造了难得的时间窗口：架构切换期往往伴随供应商格局重塑，先完成验证的企业有机会进入客户的长期供应体系。关键风险是标准不统一——若不同数据中心客户采用不同电压等级或接口规范，公司需要为每个客户做定制开发，规模效应会被削弱。

趋势三：光伏与储能业务承压，收入结构需要新增长点。 报告预测 2026E 主营收入 82,467 百万元、同比 -7.5%，为预测期内的收入低点，2027E 才恢复至 +24.7% 的增长。独立分析：公司需要在 2026 年承受光伏与储能的双重压力，同时为 2027 年的复苏准备好产品。从报告披露的信息看，这一准备已经在做——储能新品加速迭代、AIDC 产品完成小批量交付。我的判断是：2026 年的业绩低点是可预期的，真正决定 2027 年能否兑现 +24.7% 收入增长的关键，是 AIDC 业务能否从"小批量交付"跨入"批量定点"阶段。若 AIDC 在 2026 年下半年获得头部云厂商的正式定点，其收入贡献将从 2027 年起快速体现在报表中；反之，收入增长将主要依赖储能与逆变器的周期性复苏。

🔮 AI 分析洞察

结合预测数据做一个交叉检验：报告预计 2026-2028 年 EPS 分别为 6.2、8.6、10.8 元，而主营收入 2026E 为 824.67 亿元、2027E 为 1028.15 亿元、2028E 为 1246.90 亿元。从 2027 年到 2028 年，收入增长 21.3%，EPS 增长 25.6%——EPS 增速高于收入增速，隐含假设是净利率仍在改善。这一假设的成立需要一个前提：高毛利的逆变器与 AIDC 业务占比持续提升。换句话说，市场对公司的估值实际上是在为"业务结构持续优化"付费，而不仅仅是为收入增长付费。因此，后续跟踪的重点指标应当是分业务收入占比与毛利率，而非总收入增速。若储能占比继续提升而逆变器占比下降，即使总收入增长符合预期，EPS 也可能不及预测——这是需要警惕的结构性风险。

五、投资建议方向

报告给出的投资建议为：给予 "买入" 投资评级（原文未给出目标价）。核心逻辑是考虑到公司数据中心与海外业务布局，储能新品迭代完善，AIDC 电源商业化供货，拓展算力供电市场。

• 预计公司 2026-2028 年收入分别为 825、1028、1247 亿元（对应预测表口径 824.67/1028.15/1246.90 亿元）
• 预计 EPS 分别为 6.2、8.6、10.8 元，当前股价对应 PE 分别为 14、10、8 倍
• 当前数据参考：当前股价 86.83 元，总市值 1800 亿元，总股本 2073 百万股，流通股本 1588 百万股，52 周价格范围 84.38-205.4 元，日均成交额 10675.3 百万元

风险提示（原文）：订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

六、总结 — 核心判断

判断一：综合毛利率的改善几乎完全由逆变器业务贡献，而非储能。 逆变器等电力电子转换设备毛利率 42.72%、同比 +6.98pct，而综合毛利率仅提升 1.56pct 至 35.92%，在储能收入占比达 50.00% 的结构下，这一剪刀差说明储能业务毛利率承压。

判断二：储能已是第一大收入来源，全场景覆盖是策略主线但会拖累整体毛利率。 储能系统收入 154.56 亿元、占比 50.00%，产品覆盖大储（"1+X" 模块化 PCS）、工商业（PowerStack 510CS）、户用（PowerHarbor）三线，全场景策略最大化渠道价值，代价是产品线复杂化与毛利率压力。

判断三：AIDC 是最具想象力的第三曲线，且已跨过技术验证阶段。 EnerNeo 系列固态变压器实现中压交流直转 800V 高压直流并面向市场供货，800V HVDC 产品已完成国内小批量交付，与东阳光、中联数据签署框架采购协议、与阿里云共建绿色 Token 联合创新中心，收入贡献大概率在 2027 年后体现。

判断四：2026 年是收入低点，估值弹性取决于 AIDC 能否批量定点。 2026E 主营收入 82,467 百万元、同比 -7.5%，2027E 恢复至 +24.7%；当前股价对应 PE 14/10/8 倍已隐含结构优化预期，后续跟踪重点应是分业务毛利率与占比，而非总收入增速。

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免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。

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📄 研报来源

• 研报名称： 《产品结构优化，储能与算力供电打开成长空间—阳光电源（300274.SZ）公司动态研究报告》
• 作者： 张涵
• 发布单位： 华鑫证券（华鑫证券研究）
• 发布日期： 2026-09-24

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📋 文章元信息

• 建议分类： 研报深度分析
• 建议标签： 阳光电源, 储能, 逆变器, AIDC, 算力供电
• 摘要： 华鑫证券认为阳光电源逆变器毛利率提升至 42.72% 推动综合毛利率改善，储能收入占比达 50%，AIDC 800V HVDC 产品完成小批量交付，打开算力供电新成长空间，给予买入评级。