⭐ 个股评级速览
- 标的： 金盘科技（688676）
- 投资评级： 买入
- 目标价： 原文未注明
- 评级变动： 维持
一、这份报告在讲什么
这是东吴证券研究所于 2026 年 10 月 14 日发布的电网设备行业公司点评报告，覆盖金盘科技（688676），点评其 2026 年三季报。报告的核心结论是：公司前三季度实现营收 61.04 亿元，同比增长 17.5%；归母净利润 5.44 亿元，同比增长 12.0%，业绩符合市场预期。但真正值得关注的不是利润增速本身，而是订单结构的剧烈变化——前三季度新签订单 111.2 亿元，同比增长 82.3%，其中数据中心业务新签订单 56.8 亿元，同比增长 472.0%，海外新签订单同比增长 296.5%。报告维持 2026–2028 年归母净利润预测 8.9 / 12.6 / 17.1 亿元与「买入」评级。
二、关键数据与核心发现
发现一：三季度单季收入环比提速明显。 26Q3 实现营收 25.49 亿元，同环比分别增长 +24.9% 与 +25.4%；归母净利润 2.41 亿元，同环比 +9.4% 与 +26.9%。值得注意的是，报告披露 Q3 汇兑损失、股份支付费用、可转债利息费用合计达 0.57 亿元，若剔除这部分影响，归母净利润同比增速约 33%，明显高于报表口径的 9.4%。这说明三季报的利润增速被一次性与非经营性因素明显压低。
发现二：新签订单增速远超收入增速。 26Q1–Q3 新签订单 111.2 亿元，同比增长 82.3%；其中 Q3 新签 36.2 亿元，同比增长 116.5%。订单增速是收入增速（17.5%）的近五倍，意味着在手订单正在快速积累，收入确认只是时间问题。截至 Q3 末，公司在手订单 113.0 亿元，同比增长 62.7%。
发现三：数据中心业务已成为第一大增长引擎。 前三季度数据中心收入 24.0 亿元，同比增长 146.2%，新签订单同比增长 472.0%；其中 Q3 数据中心收入 11.3 亿元，同比增长 179.4%，占 Q3 营收的 44.5%；Q3 数据中心新签订单 18.1 亿元，同比增长 1609.3%，占 Q3 新签订单的 49.9%。也就是说，公司近一半的新签订单已经来自 AIDC 相关业务。
发现四：海外业务的占比与增速同样出现跃升。 前三季度海外收入 25.1 亿元，同比增长 58.1%，而国内收入基本持平；Q3 海外收入 10.3 亿元，同比增长 45.4%。订单端更为激进：前三季度海外新签订单 61.5 亿元，同比增长 296.5%；Q3 海外新签 19.6 亿元，同比增长 366.1%。截至 Q3 末，海外与 AIDC 在手订单分别为 69.8 亿元与 55.7 亿元，占比达 61.8% 与 49.2%。
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把两组数字放在一起看会得到一个更有意思的结论：海外在手订单 69.8 亿元、AIDC 在手订单 55.7 亿元，两者合计已达 125.5 亿元，超过公司在手订单总额 113.0 亿元。这意味着两项标签存在大量重叠——公司的海外订单很大程度上就是 AIDC 订单。这一判断若成立，则金盘科技的估值框架不应停留在「电网设备出口」，而应更接近于「全球算力基础设施供应链」。两者的估值中枢差异，远大于盈利预测几个百分点的调整。
三、重点企业分析：金盘科技的收入结构切换
金盘科技主营变压器等电网设备，但这份三季报显示其收入结构正在发生实质性切换。从财务数据看，2025 年公司营业总收入 72.95 亿元，同比增长 5.71%，归母净利润 6.60 亿元，同比增长 14.82%，是一个相对平淡的年份。而报告预测 2026 年营收 86.02 亿元、归母净利润 8.88 亿元，同比分别增长 17.92% 与 34.59%；2027、2028 年归母净利润增速进一步抬升至 41.41% 与 36.17%。
战略意图非常明确：公司正把增长重心从国内传统电力设备，转向海外市场与数据中心场景。这一转向的合理性在于，传统电网设备的国内需求受投资周期约束，价格竞争激烈；而海外 AIDC 建设带来的高压油变、数据中心供电设备需求，不仅增速更高，且对交付能力与认证资质的要求更严，竞争格局相对友好。
不过报告也揭示了代价。26Q1–Q3 期间费用 10.00 亿元，同比增长 32.5%，期间费用率 16.4%，同比上升 1.9pct；Q3 研发费用率 4.5%，同比上升 0.7pct，财务费用率因汇兑损失同比上升 1.2pct。同时，订单备货占用经营现金流，Q3 经营活动现金净额 1.15 亿元，同比增加 1.71 亿元；Q3 末存货 37.77 亿元，同比大增 43.7%，合同负债 9.66 亿元，同比增长 58.7%。
我的判断是： 存货高增与合同负债高增同时出现，且订单增速远快于收入增速，说明公司当前处在「订单驱动的产能与备货扩张期」。这一阶段的财务特征是利润增速被费用与备货压制，但一旦交付节奏跟进，收入与利润会集中释放。真正的观察点不是单季度利润率，而是产能交付能否跟上订单累积的速度。
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报告提到 26Q3 汇兑损失、股份支付、可转债利息合计 0.57 亿元，剔除后归母净利同比增速从 9.4% 升至约 33%。这个差额非常重要，因为它说明公司的报表利润被三项非经营或非现金因素压制。其中股份支付与可转债利息属于可预期、可摊销的项目，而汇兑损失则与海外收入占比提升直接相关——海外占比越高，汇率波动对报表利润的扰动越大。这意味着海外化程度提升在为收入端提供成长性的同时，也为利润端引入了新的波动来源，投资者在评估「真实盈利能力」时需要建立一套调整后的口径。
四、趋势与预判
趋势一：海外订单占比将持续高于国内。 前三季度海外新签订单同比增长 296.5%，而国内仅增长 9.2%，海外在手订单占比已达 61.8%。
独立分析： 报告将此归因于海外需求旺盛，但一个容易被忽略的因素是海外客户的订单前置周期更长、单笔金额更大。这意味着海外订单的增长会在数据上表现为「订单增速远高于收入增速」，而真正的考验在于交付与回款。如果公司海外产能或项目交付能力不足，高订单储备反而可能转化为延期风险与现金流压力。
趋势二：AIDC 业务从增量贡献变为核心支柱。 报告显示 Q3 数据中心收入占营收 44.5%、新签订单占新签总额 49.9%，均已接近半数。
独立分析： 这意味着公司的业绩节奏将越来越多地与全球算力资本开支周期绑定。这是一个典型的高波动、高弹性组合：算力投资上行时订单爆发力极强，但一旦海外云厂商资本开支放缓，订单增速的回落也会同样陡峭。因此公司在积极切换增长曲线的同时，也把自身的周期属性从「电力投资周期」切换到了「算力投资周期」，投资者需要重新评估其波动特征。
趋势三：费用率上行可能成为中期常态。 报告显示期间费用率同比上升 1.9pct，研发与财务费用是主要来源。
独立分析： 研发费用上升是 AIDC 与海外业务拓展的必要投入，属于良性；但财务费用受汇兑影响具有不可控性。若海外收入占比继续提升，汇率对冲能力将成为影响利润率稳定性的关键变量，这一点在报告中仅作为费用解释出现，尚未被纳入盈利预测假设的讨论。
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报告维持 2026–2028 年归母净利润预测 8.9 / 12.6 / 17.1 亿元，对应现价 PE 分别为 31 / 22 / 16 倍。这个估值水平对于一家 2025 年营收仅增长 5.71% 的电网设备公司而言并不便宜，但对于一家数据中心订单占比接近一半、海外订单增速接近三倍的公司而言，则明显偏低。估值分歧的本质是市场尚未就「金盘科技究竟属于哪个行业」达成共识。这个共识的形成过程，往往就是估值重估发生的过程，但也可能因为某一季订单增速不及预期而被推迟。
五、总结 — 核心判断
判断一： 金盘科技三季报的利润增速（+12.0%）低估了公司的经营实际，剔除汇兑损失、股份支付与可转债利息约 0.57 亿元后，Q3 归母净利同比增速约 33%。
判断二： 新签订单 111.2 亿元同比增长 82.3%、在手订单 113.0 亿元同比增长 62.7%，订单储备对后续 2–3 个季度的收入形成了较强的可见度支撑。
判断三： 数据中心业务在单季营收与新签订单中的占比均已接近 50%，公司增长驱动已完成从传统电网设备向算力基础设施的结构性切换。
判断四： 海外收入占比提升带来成长性的同时引入汇兑波动，费用率上行与存货高增反映公司正处于订单驱动的扩张期。
六、投资建议方向
看好方向： 报告维持「买入」评级，逻辑在于海外订单延续高增、数据中心业务加速兑现，以及 113.0 亿元在手订单对后续增长的支撑。
风险提示： 报告提示三项风险——海外订单交付不及预期、AIDC 建设不及预期、原材料价格上涨。其中前两项直接决定公司订单能否转化为收入，第三项则影响毛利率水平。
免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。
📄 研报来源
- 研报名称： 《金盘科技（688676）2026年三季报点评：海外&AIDC订单持续高增，业绩符合市场预期》
- 作者： 曾朵红、司鑫尧
- 发布单位： 东吴证券
- 发布日期： 2026-10-14
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