逸飞激光深度拆解：圆柱全极耳装备龙头静待盈利能力回升

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⭐ 个股评级速览

• 标的： 逸飞激光（688646）
• 投资评级： 买入
• 目标价： 原文未注明
• 评级变动： 首次覆盖

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一、这份报告在讲什么

太平洋证券分析师崔文娟、张凤琳于 2026 年 9 月 23 日发布逸飞激光（688646）公司点评报告，首次覆盖给予"买入"评级。报告核心结论是：公司作为圆柱全极耳电池制造装备的行业领先者，受益于两轮换电、分布式储能、AI 数据中心及低空经济等多元场景对全极耳小圆柱电池的需求爆发，订单景气增长——截至 2026 年 6 月末合同负债达 8.91 亿元，较 2025 年末再增 63%。但短期盈利能力仍承压，2026H1 综合毛利率 19.78%，同比下降 4.24 个百分点，叠加信用及资产减值损失合计 3922 万元，导致上半年归母净利润亏损 0.16 亿元。分析师预计 2026–2028 年归母净利润分别为 0.62 亿元、2.66 亿元、3.92 亿元，认为随着订单交付放量和超级电容装备等新业务拓展，盈利能力将迎来拐点。

🔮 AI 分析洞察

合同负债 8.91 亿元、在手订单 21.11 亿元这两个数字放在一起看，意味着公司当前订单覆盖倍数已超过年收入的 2.5 倍。但毛利率从 25.47%（2024）降至 19.78%（2026H1）的斜率值得警惕——这不是简单的"行业竞争加剧"能完全解释的，可能反映出公司在抢单阶段主动让利的策略选择。如果毛利率不能在 2026 年下半年企稳回升，即便收入高增，利润释放节奏也会大打折扣。

二、关键数据与核心发现

1. 营业收入高增，Q2 单季扭亏：2026H1 实现营收 6.75 亿元，同比增长 56.18%；其中 Q2 单季收入 5.32 亿元，同比增长 171.46%，归母净利润 0.08 亿元，实现扭亏为盈。==收入增速远超行业均值，Q2 爆发式增长验证了订单交付正在加速。==

1. 在手订单与合同负债双高：截至 2025 年末在手订单 21.11 亿元，同比增长 59%；2026 年 6 月末合同负债 8.91 亿元，较 2025 年末再增 63%。==合同负债的持续攀升说明下游客户预付款意愿强烈，订单质量较高。==

1. 毛利率承压但现金流大幅改善：2026H1 综合毛利率 19.78%，同比下降 4.24 个百分点；但销售商品收到的现金流达 8.17 亿元，经营活动现金流净额 2.98 亿元，大幅向好。==现金流改善先于利润改善，这是制造业景气反转的典型先行信号。==

1. 超级电容装备打开第二增长曲线：公司率先突破超级电容铝箔集流体全极耳无损整形、高精度焊接等关键技术，单线覆盖 10–75PPM 生产需求，已与行业头部客户江海储能签署战略合作协议，获得多家头部客户批量复购订单。==超级电容是 AIDC 的核心配套，这一业务的市场空间可能不亚于现有主业。==

1. 盈利预测隐含高弹性：分析师预计 2027 年归母净利润 2.66 亿元（同比增长 325.75%），2028 年 3.92 亿元（同比增长 47.30%），对应 PE 分别为 27.5 倍和 18.7 倍。==若盈利预测兑现，当前估值在装备制造板块中具有较强吸引力。==

🔮 AI 分析洞察

信用+资产减值损失合计 3922 万元是一个容易被忽略但很重要的数字。在收入 6.75 亿元的体量下，减值占收入比超过 5.8%，说明公司在手订单虽然多，但部分客户回款或存货质量存在隐忧。投资者需要关注下半年减值是否收敛——如果减值持续高企，即便收入增长再快，利润端的"增收不增利"格局也难以打破。

三、重点业务分析

圆柱全极耳电池装备：基本盘稳固，场景持续拓展

圆柱全极耳电池的应用场景正从传统动力电池向多元化方向拓展。两轮换电和轻型动力领域受益于即时配送和共享出行需求，分布式储能受益于新能源配储政策推动，而 AI 数据中心、低空经济、具身智能等新兴场景则为全极耳小圆柱电池打开了全新的增量空间。逸飞激光在圆柱全极耳电池制造装备上的技术水平和市场份额处于行业领先地位，其核心壁垒在于全极耳无损整形和精密焊接工艺——这两项技术直接决定了电池的良率和一致性，是下游客户选择设备供应商时最看重的指标。从合同负债的持续攀升来看，公司在手订单的质量和客户结构都在改善，而非简单的"以价换量"。

超级电容装备：AIDC 时代的隐形冠军赛道

超级电容在 AI 数据中心（AIDC）中的作用被市场严重低估。GPU 集群的瞬时功率波动对供电系统提出了极高要求，超级电容凭借其毫秒级响应速度和百万次循环寿命，成为解决这一痛点的最佳方案。逸飞激光在这一领域的技术突破具有先发优势——超级电容铝箔集流体厚度增加后硬度变大，传统焊接工艺难以保证一致性，而公司率先攻克了这一难题。与江海储能签署战略合作协议是一个重要信号：江海储能是国内超级电容领域的头部企业，这一合作意味着逸飞激光的设备已经通过了最严苛的客户验证。随着 AIDC 建设浪潮推进，超级电容装备有望成为公司未来 3–5 年最重要的增长极。

🔮 AI 分析洞察

超级电容装备的竞争格局目前还比较分散，但逸飞激光的"10–75PPM 单线覆盖"能力是一个差异化优势。PPM（每分钟产出数量）跨度如此之大，说明公司的设备平台化程度较高，可以灵活适配不同客户的需求——从小批量试产到大规模量产都能覆盖。这种平台化能力在装备行业是稀缺的，一旦客户粘性建立起来，替换成本极高。

四、趋势与预判

趋势一：圆柱全极耳电池渗透率加速提升

研报观点：两轮换电、分布式储能、AI 数据中心等场景驱动全极耳小圆柱电池需求增长。

我的判断：全极耳技术本质上解决的是圆柱电池的倍率性能和散热问题，这两个痛点恰好是 AI 数据中心备电和低空经济 eVTOL 等场景的核心需求。相比方形和软包电池，圆柱电池在标准化程度和生产效率上具有天然优势。如果特斯拉 4680 大圆柱的规模化进展顺利，整个圆柱电池产业链都将受益于技术外溢和供应链成熟。逸飞激光作为设备环节的领先者，将直接受益于这一趋势。

趋势二：盈利能力拐点取决于规模效应和产品结构优化

研报观点：2026H1 毛利率下降主要受前期行业竞争加剧影响，预计后续随收入增长改善。

我的判断：装备制造业的毛利率修复通常需要两个条件同时满足：一是收入规模突破盈亏平衡点后固定成本摊薄效应显现，二是高毛利新产品（如超级电容装备）的占比提升。从分析师预测来看，2027 年毛利率回升至 25.42% 的逻辑主要来自收入翻倍带来的规模效应。但需要警惕的是，如果行业竞争进一步加剧，价格战可能导致毛利率修复不及预期。建议跟踪 Q3 和 Q4 的单季毛利率变化趋势。

趋势三：AIDC 产业链催生装备新需求

研报观点：AIDC 对超级电容需求快速增长，公司具备先发优势。

我的判断：AIDC 对装备行业的影响可能被市场低估。除了超级电容，AI 数据中心对备电系统、散热系统、电力电子设备的需求都在快速增长，这些领域的制造装备需求将随之爆发。逸飞激光如果能在超级电容装备上建立标杆案例，未来向相关装备领域延伸的逻辑是顺畅的。但需要注意，AIDC 产业链的订单节奏受云厂商资本开支影响较大，存在一定的周期性波动风险。

五、总结 — 核心判断

判断 1： 逸飞激光是圆柱全极耳电池装备赛道的稀缺标的，在手订单和合同负债的高增长验证了下游需求的真实性和紧迫性，收入端的高增长确定性较强。

判断 2： 短期利润承压的核心矛盾在于毛利率下行和减值损失高企，这两个问题的解决节奏将决定股价的拐点时机——现金流已先行改善，利润改善大概率在 2–3 个季度内跟进。

判断 3： 超级电容装备是公司未来 3 年最大的预期差来源，AIDC 建设浪潮为这一业务提供了远超市场当前认知的成长空间。

判断 4： 当前 2027 年 27.5 倍 PE 的估值定价，隐含了市场对盈利预测兑现度的怀疑。如果 Q3 毛利率出现环比改善信号，估值修复空间较大。

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免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。

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📄 研报来源

• 研报名称： 《需求端景气增长，静待盈利能力回升》
• 作者： 崔文娟、张凤琳
• 发布单位： 太平洋证券股份有限公司
• 发布日期： 2026-09-23

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文章发布于 2026-09-29

分类：个股

来源：太平洋证券

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📋 文章元信息

• 建议分类： 研报深度分析
• 建议标签： 逸飞激光，圆柱电池，全极耳，超级电容，AIDC，装备制造
• 摘要： 逸飞激光受益于圆柱全极耳电池多元场景需求爆发，在手订单与合同负债高增，但短期毛利率承压。超级电容装备有望成为第二增长曲线，盈利能力拐点值得关注。