外资在三季度对中国资产做了一次方向性明显的调仓。这份来自国信证券的策略专题，用北向资金与港交所中央结算系统的持股明细数据，还原了 2026Q3 外资在 A 股与港股的真实动向。核心结论是：北向资金 Q3 净流出 A 股 902 亿元，长线外资是主要流出项；结构上增配金融、医药，减配科技、制造；而港股虽然整体净流出 47 亿港元，但泛成长板块的定价权反而边际回升。
第一章：这份报告在讲什么
这是一份发布于 2026 年 10 月 14 日的策略专题报告，回答一个具体问题：二季度外资历史性回流中国资产后，三季度的 AH 股外资有何新的动向。报告覆盖 A 股北向资金（含长线稳定型、短线灵活型、中资托管资金三类拆分）与港股外资（基于港交所中央结算系统持股明细），从总量、结构、个股三个层面展开。
报告给出的第一个判断是定性上的：三季度中国资产在全球流动性紧缩预期扰动下震荡回调，结构上迎来风格再平衡，行情从 AI 硬件领涨转向资源红利占优。外资的调仓方向与这一风格切换高度一致。
需要提醒的是，报告在风险提示中明确说明：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。这一点很重要——下文的所有数字都应理解为方向性证据而非精确计量。
第二章：关键数据与核心发现
第一，Q3 北向资金净流出 A 股 902 亿元，长线外资是主要流出项。 具体拆分为：长线稳定型外资流出约 869 亿元，短线灵活型外资流出约 112 亿元，中资托管资金流入约 79 亿元。值得注意的是，长线与短线外资同时流出，只是长线规模大得多。
第二，外资在 A 股的持股比例小幅下降。 26Q3 陆股通持股市值约 25785 亿元，其中稳定型外资、灵活型外资、中资托管资金规模分别为 16899 亿元、7971 亿元、915 亿元，比例大致为 18:9:1。陆股通占 A 股自由流通市值比重自上季度的 5.5% 下降至 5.2%；稳定型外资持股占外资比重从 66.2% 下降至 65.5%，灵活型外资占比从 30.6% 提升至 30.9%。持股结构在向短线倾斜。
第三，行业层面"增金融、减科技"的取向非常清晰。 流入端，稳定型外资流入银行 196 亿元、非银金融 118 亿元、医药生物 56 亿元；灵活型外资流入银行 217 亿元、医药 61 亿元、公用事业 53 亿元。流出端，稳定型外资流出电子 -406 亿元、电力设备 -376 亿元、通信 -189 亿元；灵活型外资流出电力设备 -238 亿元、电子 -84 亿元、汽车 -73 亿元。
第四，港股外资"总量流出、定价权回升"的组合。 26Q3 外资净流出港股约 47 亿港元，其中长线稳定型外资流入约 861 亿港元、短线灵活型外资流出约 908 亿港元。26Q3 外资持股金额约 16.9 万亿港元，占港股整体比重约 55.3%，较 26Q2 的 54.7% 有所回升；稳定型外资持股占比从 36% 提升至 37%，灵活型维持 19%。
第五，港股的结构流入流出与定价权变化并不同步。 流入端，长线外资主要流入医药生物 415 亿港元、银行 239 亿港元；短线外资主要流入耐用消费品 55 亿港元、家电 29 亿港元。流出端，长线外资主要流出软件服务 -87 亿港元、电气设备 -82 亿港元；短线外资主要流出软件服务 -399 亿港元、有色金属 -151 亿港元。定价权方面，外资在港股硬件设备持股占比环比上升 4.3 个百分点、医药生物上升 3.5 个百分点、软件服务上升 2.3 个百分点、半导体上升 1.3 个百分点；而在电气设备下降 5.9 个百分点、建材下降 5.5 个百分点、传媒下降 5.1 个百分点、钢铁下降 4.0 个百分点。
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报告最容易被忽略的一处细节是：港股外资整体净流出 47 亿港元，但持股占比反而从 54.7% 升到 55.3%。这不是矛盾，而是分母效应——外资持股总额的下降幅度小于港股整体流通市值的下降幅度，被动地推高了占比。这提醒我们，"定价权回升"这个表述需要拆分为"主动增持"与"被动提升"两类：前者是真实信号，后者只是市值缩水的副产品。仅凭占比上升就推断外资看多中国资产，逻辑上是不完整的。
第三章：重点案例与个股拆解
A 股：紫金矿业与宁德时代构成外资调仓的两端。 流入端，26Q3 外资流入紫金矿业、招商银行、药明康德等较多。其中稳定型外资流入 紫金矿业 81 亿元、药明康德 70 亿元；灵活型外资流入 招商银行 33 亿元、交通银行 28 亿元。流出端，外资流出宁德时代、新易盛、北方华创等较多，其中稳定型外资流出 宁德时代 -177 亿元、北方华创 -139 亿元；灵活型外资流出 宁德时代 -170 亿元、潍柴动力 -52 亿元。
两端的战略意图并不完全相同。紫金矿业与银行属于资源与红利资产，代表的是在流动性紧缩预期下对确定性现金流的偏好；药明康德代表的是医药生物板块的估值修复逻辑，属于超跌后的配置回补。而宁德时代的双向大额流出（长线 -177 亿、短线 -170 亿），说明减持它是长线与短线的共识行为，而非某一类资金的战术调整。当长线与短线在外资体系内形成同向减持共识时，通常意味着机构对该标的的定价框架发生了实质改变，而不仅仅是仓位再平衡。
港股：医药生物是外资最坚定的加仓方向。 长线外资 Q3 流入港股医药生物 415 亿港元，是最大的单一行业流入项；同时医药生物在港股外资持股占流通市值比重环比上升 3.5 个百分点（从 49.1% 到 52.7%）。相比之下，软件服务虽然外资持股占比上升 2.3 个百分点，但长短线合计是净流出的（长线 -87 亿、短线 -399 亿，短线流出规模居首）。
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表面看，外资同时"增配硬件设备/软件服务（占比升）"和"减持软件服务（金额流出）"是矛盾的。但如果结合市值变动就能理解：软件服务板块在 Q3 大概率经历了显著下跌，外资持股金额虽在流出，但因分母（板块流通市值）收缩更快而占比被动上升。真正的主动买入信号是"金额流入+占比上升"双击——在港股中同时满足这两个条件的只有医药生物和银行。硬件设备、半导体的占比上升需要打个折扣看待。这就是为什么光看占比变化容易误判外资方向，金额与占比必须交叉验证。
第四章：趋势与预判
趋势一：外资在 AH 股之间呈现"减 A 增港"的再平衡。 研报数据：A 股北向净流出 902 亿元，港股外资长线净流入 861 亿港元，两者规模接近但方向相反。
独立分析： 这是本报告中最有信息量的数字巧合。长线外资从 A 股流出 869 亿元、在港股流入 861 亿港元，规模高度接近。考虑到人民币与港元的汇率因素，这两个数字很可能不是巧合，而是同一批资金在两地之间的迁移。其驱动力可能是估值差（AH 股价差指数 126.22）与港股医药、硬件的相对吸引力。如果这一判断成立，那么 A 股的流出压力会随着 AH 溢价收敛而缓解，而不需要等到外部流动性改善。研报本身并未做这一关联，我认为这是值得持续跟踪的线索。
趋势二：长线与短线资金的策略分歧加大，长线主导定价。 研报数据：A 股北向中长线流出 869 亿元、短线流出仅 112 亿元，长线是主导项；港股则相反，长线流入 861 亿港元、短线流出 908 亿港元，两者对冲后几乎归零。
独立分析： 港股的数字结构更能说明问题。长线外资在港股净买入近 861 亿港元，说明其对港股的长期配置意愿是在增强的；而短线外资流出 908 亿港元，代表的是趋势跟随型资金的撤离。当长线与短线在同一市场方向相反且规模接近时，资产价格通常表现为震荡而非趋势，因为两股力量互相抵消。这解释了为什么 Q3 港股表现平淡。真正的方向确认信号是短线资金停止流出——那意味着长线买盘将不再被对冲。
趋势三：定价权从制造、资源品向成长板块迁移。 研报数据：外资在港股硬件设备（+4.3pct）、医药生物（+3.5pct）、软件服务（+2.3pct）、半导体（+1.3pct）持股占比提升；在建材（-5.5pct）、钢铁（-4.0pct）、电气设备（-5.9pct）、传媒（-5.1pct）占比下滑。
独立分析： 这个迁移方向与 A 股的外资行为恰好相反——A 股外资是在减科技（电子 -406 亿、电力设备 -376 亿），港股外资却是在增硬件与半导体。这一分歧可能来自两地科技资产的产业分工差异：A 股的电子、电力设备更多对应新能源与半导体设备，港股则是互联网平台与消费电子。如果这一解读成立，那么外资并非"看空中国科技"，而是在 China Tech 内部做产业链切换。研报将两地并列呈现但未做对照，我认为这是本次数据的核心洞察点。
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报告反复使用"外资"作为统一主体，但实际上稳定型与灵活型资金的行为逻辑差异极大——数据也证明了这一点（A 股两者同向流出、港股两者反向对冲）。把这 18:9:1 的体量结构放在心上，才能理解为什么总量指标经常给出模糊信号。对未来一年的实用含义是：跟踪外资不如跟踪稳定型外资，因为灵活型资金的进出只是波动，稳定型资金的转向才是趋势。若后续稳定型外资在 A 股停止流出，那会比北向总量转正更具领先意义。
第五章：总结 — 核心判断
判断一： 26Q3 外资的核心动作是"减 A 增港"的再平衡，长线资金从 A 股流出约 869 亿元、在港股流入约 861 亿港元，规模高度对称，两地估值差是主要驱动力。
判断二： 外资在 A 股的调仓呈"增金融医药、减科技制造"格局，宁德时代被长线与短线同时减持，其定价框架可能已发生实质变化。
判断三： 港股外资"总量净流出、定价权回升"的组合中，只有医药生物与银行同时满足金额流入与占比上升，是真正的主动加仓方向；硬件、半导体的占比上升含市值缩水的被动成分。
判断四： 长线与短线资金的分歧在扩大，这是资产价格表现为震荡而非趋势的直接原因，短线资金停止流出将是方向确认的关键信号。
判断五： 外资在中国科技内部存在明显的产业链切换（A 股减设备、港股增硬件/半导体），"看空中国科技"的简单叙事与数据不符。
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把这份报告放回更长的周期看，26Q2 是外资历史性回流、26Q3 是部分回吐，两个月度之间的资产价格却已发生风格切换。这说明外资并非在做宏观方向的择时，而是在做行业间的性价比轮动。对国内投资者的启示是：把外资流向当作行业轮动的同步指标比当作市场方向的领先指标更有效。同时要注意，数据基于估算，方向可信、幅度需谨慎。
免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。
📄 研报来源
- 研报名称： 《策略专题：外资卖了多少科技？——2026Q3 股市外资季度动向跟踪》
- 作者： 吴信坤、余培仪
- 发布单位： 国信证券
- 发布日期： 2026-10-14
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