科士达公司动态研究深度拆解：数据中心稳健增长，海外光储构筑增量引擎

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⭐ 个股评级速览

• 标的： 科士达（002518.SZ）
• 投资评级： 买入（维持）
• 目标价： 原文未注明
• 评级变动： 维持

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一、这份报告在讲什么

华鑫证券于 2026 年 9 月 24 日发布科士达公司动态研究报告。报告核心结论是：公司综合毛利率改善、收入与利润稳步增长，数据中心产品加快交付并持续推进算力供电布局升级，海外光储业务扩张、储能产品与渠道协同发展，共同打开增量空间。

2026H1 公司实现营业收入 25.91 亿元、同比 +19.81%，归母净利润 2.90 亿元、同比 +13.61%，扣非归母净利润 2.68 亿元、同比 +13.39%。公司综合毛利率 29.42%、同比提升 0.43 个百分点。报告预计公司 2026-2028 年收入分别为 64、78、97 亿元，EPS 分别为 1.25、1.62、2.13 元，给予 "买入" 投资评级。

🔮 AI 分析洞察

在这份"稳健增长"的财报里，最值得推敲的其实是增速的错配：营业收入增长 19.81%，而归母净利润仅增长 13.61%，利润增速落后收入增速约 6 个百分点。同时，归母净利率 11.19%、同比下降 0.61 个百分点。这两组数字放在一起说明：公司当期是"以利润率换规模"。原因可以从境外收入结构中找线索——境外收入 15.12 亿元、同比增长 43.92%，占总收入 58.35%，而海外业务初期通常伴随更高的渠道建设、认证与本地化服务成本。换句话说，公司正处在"海外扩张的投入期"：收入因海外放量而加速，利润则因前期投入而被摊薄。判断这笔投入是否值得，关键看两到三年后海外业务的净利率能否回升，而非当期利润增速。

二、关键数据与核心发现

发现一：收入利润稳步增长，毛利率小幅改善。 2026H1 营业收入 25.91 亿元/同比 +19.81%，归母净利润 2.90 亿元/同比 +13.61%，扣非归母净利润 2.68 亿元/同比 +13.39%。公司综合毛利率 29.42%、同比提升 0.43 个百分点；归母净利率 11.19%、同比下降 0.61 个百分点。

发现二：两大产品线毛利率同步改善。 其中智慧电源及数据中心产品毛利率 33.66%、同比提升 0.25 个百分点；光储充产品及系统毛利率 22.33%、同比提升 1.64 个百分点。报告认为，两大产品线盈利能力改善，有助于巩固公司后续增长基础。

发现三：数据中心业务稳健增长，客户结构优质。 上半年智慧电源及数据中心产品实现收入 15.26 亿元、同比 +17.52%。公司与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据等客户深化合作，交付数据中心 UPS 及电力模块设备，并落地马来西亚 AI 数据中心、甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心等项目。面向新一代供电需求，公司推进兆瓦级交流产品及 HVDC、SST 等直流架构新品的开发、测试和认证，海外重点客户的送样验证与认证导入有序推进。

发现四：海外光储业务高速扩张，境外收入占比近六成。 上半年光储充产品及系统实现收入 10.05 亿元、同比 +25.08%；公司境外收入 15.12 亿元、同比增长 43.92%，占总收入 58.35%。公司围绕工商业储能、户用储能、光储充一体化和电网调峰调频完善产品矩阵，储能核心产品取得美国、英国、德国等目标市场认证，并持续扩充海外销售与本地化服务网点。中报披露，新能源储能业务订单及出货量持续增加。

发现五：盈利预测显示增长加速。 预测指标显示，主营收入 2025A 5,270 百万元、2026E 6,357 百万元（增长率 +20.6%）、2027E 7,835 百万元（+23.3%）、2028E 9,663 百万元（+23.3%）；归母净利润 2025A 611 百万元、2026E 729 百万元、2027E 941 百万元、2028E 1,237 百万元。报告预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.25、1.62、2.13 元。

三、重点企业/案例分析

科士达（002518.SZ）。公司业务可清晰拆为两条主线：智慧电源及数据中心产品（收入 15.26 亿元、占比约 59%）与光储充产品及系统（收入 10.05 亿元、占比约 39%）。这两条线的商业属性差异显著：数据中心供电是项目制、客户集中、认证周期长但粘性高；光储充是渠道制、客户分散、价格敏感但可规模化复制。我的判断是：公司当前的战略实质是用数据中心业务的现金流与客户信任，去支撑光储业务的海外扩张——这也是理解"收入增速快于利润增速"的关键。

数据中心业务：客户结构与项目案例是核心资产。报告披露的客户名单包括字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据，交付数据中心 UPS 及电力模块设备；落地项目包括马来西亚 AI 数据中心与甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心。这份客户名单本身就是壁垒的证明——数据中心供电设备的供应商认证周期通常长达 12-24 个月，且一旦进入客户的合格供应商名录，后续项目通常会延续使用。我的判断是：优质客户结构带来的不只是当期收入，更是未来数年 AI 数据中心资本开支周期中的优先供货地位。同时，公司推进兆瓦级交流产品及 HVDC、SST 等直流架构新品的开发测试认证，海外重点客户的送样验证与认证导入有序推进——新品认证是打开下一代供电架构市场的必要步骤，需关注其转换为订单的节奏。

光储充业务：认证先行，渠道跟进。上半年收入 10.05 亿元、同比 +25.08%；公司围绕工商业储能、户用储能、光储充一体化和电网调峰调频完善产品矩阵。储能核心产品取得美国、英国、德国等目标市场认证，并持续扩充海外销售与本地化服务网点。这里的战略顺序值得注意：先拿认证，再铺渠道。在海外储能市场，认证往往是准入的第一道门槛（尤其是美国、德国的电网接入与安全标准），先完成认证意味着可以更早进入客户的选型清单。我的判断是：公司选择"认证先行"是正确且必要的，但认证本身不构成长期壁垒——真正的壁垒在于本地化服务网络的建设速度，因为储能项目的运维与售后高度依赖本地响应能力。报告提到公司持续扩充海外服务网点，方向正确，但投入期较长。

海外收入占比超 58% 的双面性。境外收入 15.12 亿元、同比 +43.92%、占比 58.35%。这个比例已经超过半数，意味着公司实际上已从"国内电源厂商"转型为"全球化电力电子企业"。好处是打开了成长天花板——国内数据中心与储能市场竞争激烈，海外市场的毛利率与增长空间通常更优；代价是承担了更高的经营复杂度：汇率波动（报告在风险提示中明确列出汇率波动风险）、各国准入认证、供应链本地化要求、以及地缘政策的不确定性。我的判断是：海外占比突破 58% 是一个需要重新评估公司风险画像的临界点，投资者应把汇率与海外政策风险权重相应上调。

🔮 AI 分析洞察

把公司的两条业务线放在 AI 算力与储能这两个宏观趋势下看，会发现一个有意思的对称结构：数据中心业务的增长依赖于 AI 算力资本开支，储能业务的增长依赖于全球能源转型资本开支。两者共同点是都属于"基础设施投资"，共同风险则是都高度依赖下游客户的资本开支意愿。这意味着公司表面上做了业务多元化，但实际上对"全球资本开支周期"这一宏观变量是高度集中的暴露。若 AI 资本开支与新能源投资同时进入收缩期，公司两条业务线可能同步承压，分散化效果有限。真正能对冲这一风险的，是业务区域的分散——这也解释了为什么海外收入的快速增长对公司具有战略意义：它把风险从"单一资本开支周期"分散为"多区域政策周期"。

四、趋势与预判

趋势一：数据中心供电架构向 HVDC、SST 等直流方向演进。 公司推进兆瓦级交流产品及 HVDC、SST 等直流架构新品的开发、测试和认证，海外重点客户的送样验证与认证导入有序推进。独立分析：这与同行业公司（如阳光电源推出 EnerNeo 固态变压器直转 800V 高压直流）的技术路线选择高度一致，说明直流架构已成为行业共识方向。架构切换期是供应链格局重塑的窗口：谁先完成头部客户的认证导入，谁就能在下一个技术周期占据先发位置。但需要清醒认识：公司在这条赛道上并非技术领先者，而是"跟随并快速认证"的策略——这个策略风险更低、投入更小，但收益也相对有限。判断其成效的关键指标是：能否在 2026 年内完成至少一家海外重点客户的 HVDC/SST 产品正式认证。

趋势二：海外储能市场持续扩张，认证与渠道是核心竞争力。 储能核心产品取得美国、英国、德国等目标市场认证；公司围绕工商业储能、户用储能、光储充一体化和电网调峰调频完善产品矩阵；新能源储能业务订单及出货量持续增加。独立分析：储能行业的全球化有一个常被忽视的特征——各国电网标准、并网规则、安全认证体系高度碎片化。美国、英国、德国三地认证的取得，意味着公司拿到了进入这三个高价值市场的通行证；但其他市场的进入仍需逐个国家重复这一过程。因此，储能业务的全球化扩张速度，实际上受限于认证效率而非产能或成本。这也解释了为什么公司先做认证、再铺渠道的策略是理性的：认证是可控的、可复制的流程，而渠道建设需要时间积累。

趋势三：绿色数据中心成为确定性趋势，零碳项目带来示范效应。 公司落地马来西亚 AI 数据中心、甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心等项目。独立分析："零碳数据中心"这一概念在两年前仍是示范性项目，但如今已成为头部云厂商的硬性采购要求之一。驱动因素是两方面：一是政策端对数据中心 PUE 与绿电使用比例的约束趋严；二是 AI 算力规模扩张使电力成本占比上升，绿电经济性开始显现。对公司而言，参与零碳数据中心项目不只是获取订单，更重要的是积累了"光储 + 数据中心供电"的协同方案经验——这恰好契合公司两条业务线兼备的独特优势。我的判断是：这种协同能力在行业内并不普遍，具备光伏、储能与数据中心供电全链条能力的企业数量有限，这是公司相对纯数据中心供电厂商的差异化优势。

🔮 AI 分析洞察

报告在风险提示中列举了"订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险"四项，但没有提及客户集中度风险。结合公司披露的客户名单（字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据），这四家均为国内头部互联网与数据中心运营企业。在优质客户带来认证壁垒与订单稳定性的同时，客户集中度上升也会削弱公司的议价能力。这是一个典型的"优质客户悖论"：进入大客户供应链是实力证明，但大客户的采购议价能力通常也最强。反映在财务上，就是"收入高增但利润率被摊薄"——这与前文观察到的"归母净利率同比下降 0.61pct"在逻辑上是自洽的。因此，后续跟踪公司经营质量时，除了看收入增速与海外占比，更应关注净利率能否随规模效应释放而回升，这是判断公司议价能力的直接指标。

五、投资建议方向

报告给出的投资建议为：给予 "买入" 投资评级（原文未给出目标价）。核心逻辑是考虑到公司数据中心产品加快交付，算力供电布局持续升级，海外光储业务扩张。

• 预计公司 2026-2028 年收入分别为 64、78、97 亿元（对应预测表口径 6,357/7,835/9,663 百万元）
• 预计 EPS 分别为 1.25、1.62、2.13 元，当前股价对应 PE 分别为 30、23、18 倍
• 当前数据参考：当前股价 37.12 元，总市值 216 亿元，总股本 582 百万股，流通股本 565 百万股，52 周价格范围 29.73-64.47 元，日均成交额 704.23 百万元

风险提示（原文）：订单交付不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率波动风险；大盘系统性风险。

🔮 AI 分析洞察

对比预测数据可以发现一个细节：报告预计 2026-2028 年收入分别为 64、78、97 亿元，而预测表显示主营收入增长率为 20.6%、23.3%、23.3%，EPS 分别为 1.25、1.62、2.13 元。从 2027 年到 2028 年，收入增长 23.3%，EPS 增长 31.5%——EPS 增速再次高于收入增速，隐含净利率持续改善的假设。但这一假设与公司当期的实际表现存在张力：2026H1 归母净利率 11.19%、同比下降 0.61pct。要从"下降 0.61pct"的当期状态，切换到"EPS 增速持续高于收入增速"的改善路径，中间需要一个明确的拐点——通常是海外渠道建设投入结束、规模效应开始释放。因此，判断这一预测能否兑现的关键观察点是：2026 年下半年至 2027 年上半年，归母净利率能否止跌回升。在当前股价对应 2026 年 PE 30 倍的水平下，这一拐点的时点若后移，估值将面临明显压力。

六、总结 — 核心判断

判断一：公司当前是"以利润率换规模"，利润增速落后收入增速约 6 个百分点。 营业收入同比 +19.81%，归母净利润同比 +13.61%，归母净利率 11.19%、同比下降 0.61pct，主因海外扩张带来的渠道与认证前期投入。

判断二：数据中心业务的优质客户结构构成真实壁垒。 与字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据深化合作，交付 UPS 及电力模块设备，落地马来西亚 AI 数据中心与甘肃庆阳秦淮数据零碳数据中心项目，供电设备的长认证周期使客户粘性显著高于一般设备业务。

判断三：海外收入占比突破 58%，公司风险画像已发生质变。 境外收入 15.12 亿元、同比 +43.92%、占比 58.35%，汇率波动、各国认证碎片化、地缘政策风险权重需相应上调。

判断四：估值 30 倍 PE 已隐含净利率改善预期，拐点验证是核心变量。 2026E 收入 6,357 百万元（+20.6%）、EPS 1.25 元，但当期净利率仍在下行，从"净利率下降"切换到"EPS 增速高于收入增速"需要明确拐点，若时点后移估值将承压。

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免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。

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📄 研报来源

• 研报名称： 《数据中心业务稳步增长，海外光储打开增量空间—科士达（002518.SZ）公司动态研究报告》
• 作者： 张涵
• 发布单位： 华鑫证券（华鑫证券研究）
• 发布日期： 2026-09-24

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📋 文章元信息

• 建议分类： 研报深度分析
• 建议标签： 科士达, 数据中心, 储能, 出海, 算力供电
• 摘要： 华鑫证券认为科士达 2026H1 营收增长 19.81%，数据中心业务稳固、海外光储收入增长 43.92% 占比达 58.35%，双线驱动打开增量空间，给予买入评级。