电力设备与新能源行业研究 深度拆解：BC 业绩拐点、欧洲海风订单、AIDC 催化三重共振

一、这份报告在讲什么

国金证券《电力设备与新能源行业研究》是一份以"BC 业绩兑现 + 欧洲海风订单启动 + AIDC 进入密集催化窗口"为三大主线的综合周报。报告核心结论是：在美联储加息落地后，AIDC 相关板块（液冷、电源、供配电）将进入 9-10 月的密集产业催化期；同时爱旭股份等 BC 龙头的业绩拐点已经清晰，荷兰 1GW 单桩订单标志着欧洲海风暑休后订单发放高峰开启。传统电新板块（锂电/光伏）的悲观预期已充分反映，建议布局各环节龙头。

二、关键数据与核心发现

1. 申菱环境签下 27.82 亿元海外大单

9 月 17 日，申菱环境与海外甲客户签订空调制冷设备《供应协议》，金额 4.146 亿美元（约 27.82 亿元人民币），交付周期 120 天，预计对 2027 年经营成果产生积极影响。这是液冷板块在 Q3 末出现的标志性海外订单。

2. 亿纬锂能与 Fluence 签 206GWh 框架协议

9 月 18 日，亿纬动力与 Fluence 签署 2027-2031 年电池供应框架协议，2027 年承诺交付 16GWh，2028-2031 年预留容量合计 190GWh。Fluence 由西门子与 AES 组建，正加快向 AI 数据中心电力基础设施延伸。这份协议是国内电池企业首次在 AIDC 场景下的标志性长单。

3. 西班牙电网投资上调至 170 亿欧元

9 月 16 日西班牙众议院宣布有史以来规模最大的电网投资 170 亿欧元，比最初计划高出 30%，比现行规划高出 144%。8 月变压器/高压开关出口同比 +14%/+33%。欧洲用电需求增长已经成为电网资本开支新驱动力。

4. 荷兰 1GW 海风单桩订单授出

Vattenfall 与 CIP 联合开发的荷兰 Zeevonk 项目一期容量 1GW，计划 2029 年投运，单桩基础合同授予 EEW，69 根单桩。这是欧洲暑休结束后第一个标志性海风基础订单。

5. 液冷渗透率进入加速期

TrendForce 预计 2026 年 AI 芯片液冷渗透率 53%、2027 年接近 60%。Google AI 服务器液冷渗透率已超过 80%，NVIDIA、AMD 新一代 AI 芯片 TDP 超过 1kW。

6. 爱旭股份经营拐点信号清晰

在手订单约 15GW，已排期至 2027H1；济南基地首期 3GW 组件产能已全部投产；上半年 ABC 组件海外出货占比 55% 以上，在高价值欧洲户用市场份额超过 20%。

🔮 AI 分析洞察
申菱环境 27.82 亿元海外大单的意义远超订单本身。这意味着国内液冷厂商已经具备承接北美/欧洲 Tier 1 数据中心业主直接下单的能力。过去国内液冷厂商主要通过 Uptime Tier IV 认证、英伟达推荐目录等"间接"渠道出海，而 27.82 亿元的单笔合同，是"直接出海"的标志性节点。预计 Q4 至 27H1，国内液冷厂商将出现订单集中落地潮。

三、重点企业/案例分析

1. 爱旭股份：从 BC 技术领先到盈利拐点

爱旭股份 9 月 18 日召开半年度业绩说明会，传递出多个积极信号：在手订单 15GW 已排至 2027H1、济南基地 3GW 组件产能全部投产、Q3 以来订单价格及结构持续优化。战略意图非常清晰——以 ABC 技术（BC 路线）为支点，专注高毛利海外市场，避开国内集中式价格战。公司上半年 ABC 组件海外占比 55%，欧洲户用市场份额超过 20%。

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爱旭的真正看点不是 BC 技术的物理优势，而是"避开国内红海"的商业战略。当隆基、爱旭选择聚焦 BC 高溢价市场时，国内集中式 TOPCon 厂商之间的价格战反而会进一步出清落后产能。这种"以差异化求生"的策略，本质上与十年前隆基押注单晶是同一种商业判断。

2. 蔚蓝锂芯：全极耳技术的"业绩兑现期"

蔚蓝锂芯 9 月 18 日在互动平台回应"21700-2.6Ah 全极耳磷酸铁锂电池供货问题"传闻为不属实。代工 BBU 电芯产品已实现量产，直供业务正常推进，已布局多条全极耳产线。全极耳电池是当前锂电细分最强方向之一，处于出货放量和业绩兑现期。

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BBU（电池备份单元）是数据中心机柜内的关键组件，全极耳技术恰好匹配 BBU 短时大电流放电的需求场景。蔚蓝锂芯从消费类小电池（全极耳）切入到 BBU 用电芯，是"消费电池工艺"外溢到"工业/数据中心"场景的典型路径。这种"技术迁移红利"在锂电材料/工艺过剩周期中尤为珍贵。

3. 阳光电源：从光储到 SST 的新增长曲线

阳光电源在报告的多条主线中被反复提及，包括 SST（固态变压器）、光储、AIDC 配储、800V HVDC。随着机柜功率密度向 600kW-1MW 攀升，SST 可实现全链路"可观、可测、可控、可调"，能实时响应毫秒级负荷阶跃。阳光电源的护城河在于：同时具备中压供电、储能、800V 直流、机架级电源、板级 DC/DC 的全链路能力。这是国内极少数能提供"Grid-to-Chip"完整方案的公司。

四、趋势与预判

研报观点

报告对各板块的判断：

• AIDC 液冷：坚定看好国内企业在全球液冷市场份额渗透所带来的板块投资机会。
• AIDC 电源：AI 电源技术升级持续向近芯片供电延伸，看好 AI 电源产业成长趋势。
• BC 光伏：爱旭股份业绩有望在 Q2 兑现"减亏"拐点之后，以更陡峭的斜率实现盈利修复。
• 欧洲海风：暑休结束后前期积累的项目采购需求正逐步转化为设备订单，有望开启延续至未来两年的欧洲海风基础订单发放高峰。
• 氢能：正处于"政策定位调整+技术装备成熟+绿色燃料商业化+资本回暖"多重因素叠加期。
• 锂电：各种悲观预期已充分反应，建议布局各环节龙头。

我的观点

报告本身覆盖完整，但有三点独立思考：

第一，AIDC 的"催化密度"将持续到 2027H1。美联储 9 月 17 日加息 25bp 至 3.75-4.00%，但市场已 Price in。真正的催化不是美联储，而是 Rubin NVL72 的多机架部署、800V HVDC 商业化、SST 样机验证大年。这些事件密集分布在 Q4-27H1，板块关注度将持续高涨。

第二，欧洲海风订单是"双周期叠加"。一方面是欧洲 2029-2032 年并网项目的设备集中采购期，另一方面是中国海缆/桩基/塔筒企业的"出海产能爬坡期"（大金重工欧美订单交付、金风拉美布局）。两个周期叠加意味着 Q4 至 27 年是订单兑现最确定的窗口。

第三，光伏的反转是"非对称"的。BC 龙头（爱旭/隆基）有结构性机会，玻璃（信义光能/福莱特）和胶膜（福斯特）有供给出清后的盈利修复，但 TOPCon 主流路线仍将面临"价格触底-盈利修复"的长尾博弈。投资者需要明确区分"结构性反转"和"周期性触底"。

🔮 AI 分析洞察
Bloom Energy 9 月 21 日纳入标普 500 是氢能板块一个被低估的信号。这意味着 SOFC 燃料电池已经从"概念股"过渡到"主流指数成分股"。市场对氢能的认知正在从"未来能源"转向"现实能源基础设施"，阳光氢能 7.23 亿元融资（2026 年最大单笔）则是产业资本同步给出的一致信号。Q4-27H1 氢能板块的资本动作密集度将显著提升。

五、总结 — 核心判断

1. 判断 1：AIDC 板块进入 9-10 月密集催化窗口，液冷（申菱/英维克/冰轮）、电源（麦格米特/欧陆通）、SST（四方股份/金盘科技）三条主线将依次兑现订单与业绩。**
2. 判断 2：欧洲海风基础订单发放高峰将延续至未来两年，大金重工/东方电缆/海力风电/天顺风能等海缆与基础厂商是核心受益方。**
3. 判断 3：爱旭股份等 BC 龙头经营拐点已经清晰，爱旭下半年实现净利润转正将是大概率事件，BC 技术溢价在欧洲户用市场已经被充分验证。**
4. 判断 4：锂电板块悲观预期已充分反映，全极耳、钠电、凝聚态等新技术方向值得重点跟踪，亿纬锂能 206GWh 订单是 AIDC 配储起量的标志性事件。**

六、投资建议方向

基于上述判断，建议关注以下五条主线：

主线一：AIDC 液冷与电源。申菱环境（海外大单落地）、英维克（数据中心机柜温控）、麦格米特（AI 服务器电源）、欧陆通（高功率 PSU）、金盘科技（SST+HVDC 量产）、四方股份（SST 先发优势）。

主线二：欧洲海风出海链。大金重工（欧美海风桩基）、东方电缆（海缆龙头）、海力风电（极睿星际燃料贮箱延伸）、天顺风能（海外白名单）、金风科技（巴西 872MW 单体最大陆风）。

主线三：BC 与光伏结构性反转。爱旭股份（业绩拐点）、隆基绿能（BC 26 年上量）、信义光能/福莱特（玻璃供给出清）、福斯特（胶膜龙头）。

主线四：锂电龙头与新技术。宁德时代（回购+全固态 5 年时间表）、亿纬锂能（206GWh 海外订单）、蔚蓝锂芯（全极耳兑现）、厦钨新能（卡位硫化锂固态）。

主线五：氢能与电网出海。阳光氢能、华电科工、华光环能（金风兴安盟绿醇 25 万吨投产）、思源电气（中国变压器出口龙头）、金盘科技（干变+HVDC）。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期；产业链价格竞争激烈程度超预期。

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