海博思创深度拆解：从国内储能龙头到全球化能源服务商

一、这份报告在讲什么

华鑫证券 9 月 20 日发布对海博思创（688411.SH）的首次覆盖报告，给予"买入"评级。报告核心结论：公司正在从"国内储能系统集成商"升级为"全球化能源服务商"，海外业务、高价值应用场景与算电协同新场景共同打开成长空间。2026 年上半年公司实现营收 62.97 亿元（同比 +39.23%），归母净利润 6.32 亿元（同比 +100.16%），扣非净利润同比 +141.52%。综合毛利率 21.47%（同比 +3.93 pct），归母净利率 10.04%（同比 +3.06 pct），利润增速明显快于收入增速。

报告预计 2026-2028 年公司营收 251 / 369 / 473 亿元，归母净利润 20.19 / 33.39 / 43.59 亿元，EPS 11.06 / 18.30 / 23.89 元，对应当前股价 PE 仅 15 / 9 / 7 倍。一句话总结：一家利润翻倍、估值反向下行的储能全球化标的。

二、关键数据与核心发现

1. 利润翻倍，毛利率显著提升

2026H1 归母净利润 6.32 亿元，同比增长 100.16%；扣非归母净利润同比 +141.52%。综合毛利率从上年同期的 17.54% 提升至 21.47%，归母净利率从 6.98% 提升至 10.04%。两个比率同步提升说明盈利能力质变，而非单一价格因素。

2. 海外业务从 0 到 1 快速推进

上半年外销收入 5.85 亿元，占营收 9.29%。业务已覆盖五大洲 30 余个国家，欧洲拓展至近 20 国。公司与 SMA Solar Technology AG 签署全球战略合作协议，并与多家国际头部企业建立 GWh 级框架合作。在新加坡、美国、德国设立子公司并建设本地化服务网络，同时在东南亚规划新增产能。

3. 储能全生命周期服务模式成型

公司推出 HyperStation 全生命周期解决方案，覆盖规划设计、设备集成、调试交付及运维交易。中报披露内蒙古已投运项目整站在线率 99.5%，综合能效超过 91%。"海博云"已贯通资产运维与电力交易，支持电价预测、自动报价和故障预警。

4. 算电协同：从储能走向 AIDC 配套

公司已完成适配算力中心场景的一体化解决方案研发，融合配电系统与高倍率储能产品，并布局固态变压器及钠电技术。这是 AIDC（人工智能数据中心）电力消耗爆发背景下的关键卡位。

5. 估值进入历史低位区间

当前股价 170.78 元，对应 2026E PE 15.4 倍、2027E 9.3 倍、2028E 7.1 倍。PEG 远小于 1，反映市场尚未充分定价其全球化扩张与全生命周期服务转型。

🔮 AI 分析洞察
储能行业过去被简单理解为"电池+集装箱"的制造业，价格战激烈、利润率薄。海博思创给出的是另一种答案——用运维 + 电力交易 + 算电协同把单 GW 价值量从硬件设备扩展到 15-20 年生命周期服务。这与海外玩家 Fluence、Wartsila 的盈利模型更接近，而非国内传统 PCS 厂商。理解这一点，才能理解 21% 毛利率的可持续性。

三、重点企业分析

3.1 海外业务：从"出货"到"本地化运营"

上半年海外收入 5.85 亿元，占比仅 9.29%——但报告强调的不是"绝对值"，而是"结构变化"。公司在欧洲拓展至近 20 国，与 SMA 签署全球战略合作，在美国、德国、意大利持续获取 GWh 级订单。新加波、美国、德国子公司+东南亚新增产能形成"销售-服务-交付"三位一体布局。

战略意图清晰：从"出口贸易"升级为"本地化深耕"。单纯卖设备无法进入欧美高端市场，必须有本地服务网络、合规能力和长期合作背书。与 SMA 的合作尤为关键——SMA 是全球逆变器前三品牌，拥有渠道与项目资源；海博思创通过合作绕过欧美市场的渠道壁垒。

需要警惕的是，海外储能项目的回款周期普遍长于国内（欧美电站项目验收周期可达 12-18 个月），这会反映在应收账款周转率上——报告数据显示 2026E 应收账款周转率 2.6，明显低于 2025A 的 2.6（持平），但绝对额从 44.91 亿增至 96.94 亿元，这是高增长的代价。

3.2 全生命周期服务：HyperStation + 海博云

公司从"卖设备"向"卖服务"延伸。HyperStation 解决方案覆盖储能项目的全生命周期，"海博云"平台支持电价预测、自动报价、故障预警。这两个产品的战略意义在于：

• 现金流改善：运维和电力交易服务是经常性收入，比一次性设备销售更具粘性
• 客户黏性提升：服务绑定后，设备替换周期内的复购几乎确定
• 数据资产沉淀：通过"海博云"积累的运行数据，反哺产品迭代和算法优化

中报披露的内蒙古项目整站在线率 99.5%、综合能效超 91%，这两个数字是行业领先水平，也是服务溢价的基础。

3.3 算电协同：AIDC 配套的卡位战

这是报告中最具前瞻性的内容。AI 数据中心（AIDC）电力消耗呈指数级增长，"东数西算"枢纽节点普遍存在电力供应与算力负荷不匹配的问题。储能成为算力中心的"刚需配套"。

公司已完成算力中心场景一体化解决方案研发，融合配电系统与高倍率储能产品，并布局固态变压器、钠电技术。固态变压器是下一代配电核心，钠电则是低成本长时储能的关键技术——这两个布局都是为 2027 年之后的算电协同市场做准备。

🔮 AI 分析洞察
AIDC + 储能不是简单的"加电池"，而是从电网架构层面重构配电系统。固态变压器替代传统变压器后，储能、配电、UPS、功率变换可以高度集成，整体效率有望从 85% 提升至 92% 以上。海博思创在这个方向上的提前布局，可能让它从"储能公司"重估为"算电基础设施公司"，这是估值溢价的最关键变量。

四、趋势与预判

研报观点

1. 海外储能市场加速放量，欧洲、美国是核心战场，东南亚为增量市场
2. 储能商业模式从设备销售向全生命周期服务演进，盈利能力持续提升
3. AIDC 驱动算电协同成为新场景，固态变压器、钠电等技术是下一阶段竞争焦点
4. 2026-2028 年公司归母净利润 CAGR 约 47%，毛利率持续向 22% 修复

我的观点

研报偏乐观之处：报告假设 2026 年营收增速 115.8%、2027 年 47.2%，这一斜率极度陡峭。关键前提是海外 GWh 级订单顺利交付。储能项目交付存在多重不确定性（认证、并网、客户验收），一旦节奏放缓，会直接拉低增速假设。

研报可能低估之处：

• 算电协同业务的弹性：报告只在"投资观点"中提及"算电协同等新场景将拓宽公司成长空间"，但未给出明确收入预测。考虑到 AIDC 投资在 2027-2028 年将进入加速期，这块业务可能成为超预期点
• 海外储能项目的盈利溢价：欧美市场对系统集成、长期服务、合规能力付溢价较高，海外项目毛利率可能显著高于国内 21% 水平
• 全生命周期服务的经常性收入价值：当前 PE 估值仍以制造业逻辑定价，未充分反映服务化转型后的估值切换

🔮 AI 分析洞察
海博思创目前 15 倍 PE 的估值，反映的是"储能系统集成商"的市场定位。如果未来 2-3 年海外收入占比从 9% 提升至 30%+、服务收入占比达到 20%+，市场有望从制造业估值切换到能源服务公司估值（参考海外 Fluence、Wartsila 估值水平）。届时估值修复空间可能在 30-50% 以上。这是这份报告背后最大的隐藏价值。

五、总结 — 核心判断

• 判断 1：海博思创已经从"国内储能系统集成商"升级为"全球化能源服务商"。海外 30+ 国家布局、与 SMA 战略合作、欧美 GWh 级订单，三者构成全球化骨架。
• 判断 2：盈利能力发生质变，扣非净利润同比 +141% 远超收入增速。毛利率提升至 21.47% 是商业模式向全生命周期服务转型的直接体现，不是周期性扰动。
• 判断 3：算电协同是未来 2-3 年最大预期差。AIDC 配套储能、固态变压器、钠电技术三条线同时推进，有望从"储能公司"重估为"算电基础设施公司"。
• 判断 4：估值具备显著吸引力，2027E PE 仅 9 倍。在利润翻倍、估值反向的背景下，PEG 远小于 1，是储能板块中少数兼具成长性与估值安全垫的标的。

六、投资建议方向

海博思创属于"储能全球化 + 服务化转型 + 算电协同"三重逻辑叠加的标的，投资逻辑可以概括为"三高一低"：

• 高增长：2026-2028 年归母净利润 CAGR 约 47%
• 高确定性：海外 GWh 级订单 + 与 SMA 战略合作 + 头部客户结构
• 高弹性：算电协同、全生命周期服务、钠电/固态变压器等新业务带来超预期可能
• 低估值：2026E PE 15.4 倍、2027E 9.3 倍，PEG 远小于 1

适配投资者画像：

• 看好储能板块但希望避开国内价格战红海的资金
• 接受一定回撤空间、追求 2-3 年维度高确定性的成长股投资者
• 关注 AIDC 配套主题、希望在算电协同方向提前卡位的资金
• 注重估值安全垫、不愿在 30 倍 PE 估值上追高储能的资金

风险点提示：

1. 海外订单交付节奏不及预期：欧美储能项目并网周期长，认证、客户验收、海运等多环节存在不确定性
2. 原材料价格大幅波动：碳酸锂、电池正极材料价格波动直接影响毛利率
3. 汇率波动风险：海外业务占比上升后，欧元、美元波动对收入和利润影响加大
4. 大盘系统性风险：高成长股对市场风险偏好敏感
5. 应收账款扩张：2026E 应收账款从 44.91 亿增至 96.94 亿元，回款质量需持续跟踪
6. AIDC 配套商业化进度：算电协同是中长期方向，2026 年内对收入贡献有限，更多体现在估值预期层面

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