⭐ 个股评级速览
- 标的： 乔锋智能（301603）
- 投资评级： 买入
- 目标价： 原文未注明
- 评级变动： 维持
一、这份报告在讲什么
太平洋证券分析师崔文娟、张凤琳于 2026 年 9 月 25 日发布乔锋智能（301603）公司点评报告，基于公司 2026 年半年报数据进行了深度分析。报告核心结论是：乔锋智能上半年实现营业收入 17.28 亿元，同比增长 42.38%；归母净利润 2.73 亿元，同比增长 52.69%，延续高增长态势。立式加工中心仍是业绩核心支柱，龙门、卧加等新产品线多点开花，产品结构向全系列延伸。同时，公司通过 IPO 募投项目结项和控股收购补齐品类与供应链短板，交付能力大幅提升。太平洋证券维持"买入"评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 5.69 亿元、8.24 亿元、10.53 亿元。
🔮 AI 分析洞察
乔锋智能的 52.69% 利润增速显著高于 42.38% 的营收增速，说明公司正处于"规模效应释放 + 产品结构升级"的双击阶段。但需注意，龙门和卧加的毛利率（18-19%）远低于立加（33.35%），新产品线目前是"增收不增利"的状态。真正的利润弹性要等到这些新产品的规模效应释放后才能体现。
二、关键数据与核心发现
2.1 立加主业：86% 营收占比，稳如磐石
上半年立式加工中心实现收入 14.79 亿元，同比增长 45%，占营收比重 86%，仍是业绩增长的核心支柱。立加毛利率 33.35%，同比提升 0.37 个百分点，规模优势进一步巩固。这一数据表明，乔锋智能在立加这一核心品类上的竞争壁垒正在加深——规模越大，采购议价能力和制造效率越强，毛利率越稳。
2.2 新产品线：龙门 +79%、卧加 +48%、其他 +178%
龙门加工中心收入 0.56 亿元（+79%）、卧式加工中心 0.53 亿元（+48%）、其他数控机床 0.50 亿元（+178%），增速均高于立加。产品结构向立加、卧加、龙门、五轴及数控磨床等全系列延伸的趋势清晰。但需注意，这三类产品的毛利率分别为 18.03%、19.07%、18.09%，远低于立加的 33.35%，规模效应尚未完全释放。
🔮 AI 分析洞察
新产品线的高增速固然可喜，但 18-19% 的毛利率意味着这些产品目前更多是"卡位"价值——先占住市场、积累客户、跑通工艺，利润贡献有限。参考立加的发展路径，当龙门和卧加的收入规模突破 2-3 亿元后，毛利率有望向 25%+ 靠拢。这个拐点可能在 2027-2028 年出现。
2.3 在手订单充裕：合同负债 +83%，履约义务 15.33 亿元
截至 2026 年 6 月 30 日，公司合同负债 2.94 亿元，较年初增长 83%；已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务对应收入 15.33 亿元。客户预付款与在手订单较为充裕，为下半年业绩增长提供了坚实的订单基础。这一数据是判断公司未来 1-2 个季度业绩确定性最重要的先行指标。
2.4 Q2 盈利能力延续向上：净利率环比提升 2.06pct
Q2 单季实现营收 10.03 亿元，同比增长 36.28%、环比增长 38.27%。毛利率 30.81%，环比 Q1 提升 0.11pct；净利率 16.40%，环比提升 2.06pct。Q2 单季度盈利能力延续向上趋势，说明公司在收入规模扩大的同时，费用端的规模效应也在加速释放。
三、重点战略分析
3.1 IPO 募投项目结项：产能瓶颈突破
上半年公司 IPO 募投项目"数控装备生产基地"已结项并贡献新增产能，有效突破过往产能瓶颈，大幅提升交付能力。这是支撑上半年 42% 营收增速的关键基础设施。在数控机床行业，产能不是想扩就能扩的——厂房建设、设备调试、技术工人培训都需要时间。乔锋智能的产能释放节奏恰好踩中了行业需求上行的窗口期，这是"天时地利人和"的结果。
3.2 控股收购：补齐品类与供应链短板
上半年公司完成对浙江全准智能 51.04% 股权和得道智能 80% 股权的控股收购。全准智能的多主轴机床覆盖消费电子、汽摩配件、液冷散热精密加工场景，拓展了下游应用领域；得道智能是刀库等上游核心部件企业，补齐了供应链短板。这两笔收购的战略意图清晰：横向扩品类、纵向补供应链。
🔮 AI 分析洞察
收购上游核心部件企业（得道智能的刀库）是一个容易被忽视但极具战略价值的动作。数控机床的精度和稳定性很大程度上取决于核心部件的质量。自研/自产刀库不仅能降低成本，更重要的是可以实现"整机+核心部件"的协同优化，这是纯组装型企业无法做到的差异化优势。
3.3 可转债募资扩产：为下一阶段增长蓄力
公司拟发行可转债募资用于东莞、南京基地扩产。若顺利落地，将进一步提升交付能力，稳固现有客户资源并开拓下游增量市场。这一动作表明管理层对中期需求前景持乐观态度，愿意提前布局产能。
四、趋势与预判
趋势一：数控机床国产替代进入加速期
乔锋智能的客户覆盖 3C、汽摩配件、液冷散热等精密加工场景，这些领域正是国产替代最活跃的方向。随着下游客户对供应链安全和成本的重视程度提升，国产中高端数控机床的渗透率有望持续提升。
我的判断： 国产替代不是一蹴而就的，但乔锋智能在立加领域已经证明了产品力。接下来能否在龙门、卧加、五轴等更高端品类复制立加的成功，是决定公司长期天花板的关键。目前龙门和卧加的高增速是一个积极信号，但需要持续跟踪毛利率的改善情况。
趋势二：新兴产业（液冷散热、人形机器人）带来增量需求
全准智能的多主轴机床覆盖液冷散热精密加工场景，这是一个与 AI 算力基础设施高度相关的增量市场。AI 服务器对散热要求极高，液冷散热器的精密加工需求正在快速增长。
我的判断： 液冷散热和人形机器人等新兴产业对精密加工的需求，可能成为乔锋智能未来 3-5 年的第二增长曲线。但需注意，这些新兴产业的订单波动性较大，过度依赖单一新兴赛道可能带来业绩波动风险。
五、总结 — 核心判断
判断 1： 乔锋智能正处于"规模效应释放 + 产品结构升级"的双击阶段，立加主业稳健放量，龙门、卧加等新产品线增速亮眼，业绩高增长可持续性较强。
判断 2： 合同负债 +83% 和 15.33 亿元在手履约义务是判断短期业绩确定性最重要的先行指标，下半年业绩有充分保障。
判断 3： 新产品线（龙门、卧加）目前毛利率偏低（18-19%），是"增收不增利"状态，真正的利润弹性需等待规模效应释放，预计拐点在 2027-2028 年。
判断 4： 控股收购全准智能和得道智能的战略意图清晰——横向扩品类、纵向补供应链，尤其是自产刀库带来的"整机+核心部件"协同优化，是差异化竞争优势的关键。
免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。
📄 研报来源
- 研报名称： 《乔锋智能(301603)：交付及盈利能力同步向上，业绩延续高增长态势》
- 作者： 崔文娟、张凤琳
- 发布单位： 太平洋证券股份有限公司
- 发布日期： 2026-09-25
文章发布于 2026-09-29
来源：太平洋证券
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