锆英砂价格自底部回升约 18%（截至 2026 年 9 月 15 日为 1.155 万元/吨），2025 年全球锆矿产量 124.3 万吨、同比 -3.2%，处于近 15 年最低点；Iluka 预计 2026 年锆产品产量同比下降约三分之一。需求端，SOFC、光纤陶瓷插芯、齿科三大领域复合氧化锆需求量 2025-2028 年 CAGR 约 16.3%。叠加稀土出口管制下我国对日氧化钇出口同比 -97.9%、接近归零，海外高端 YSZ 供给收缩，国产替代机会正在打开。
这份报告在讲什么
本篇是国金证券于 2026 年 9 月 16 日发布的有色金属行业深度研究，行业评级买入（维持），作者为金属材料组吴晋恺、王钦扬。报告的标题本身就是一个判断——"复合氧化锆：望迎类'六氟化钨'时刻"，指向的是新材料品种在供给约束与新兴需求共振下出现的价格与格局双重机会。
报告的分析分两条主线：一是上游锆英砂的供给收缩与价格上行，二是下游复合氧化锆高端应用的持续扩容与国产替代。前者决定成本与周期弹性，后者决定成长空间与估值中枢。报告对 SOFC、光纤插芯、齿科三大领域做了详细的量化测算，这是本篇最具价值的部分——它不是定性描述需求向好，而是给出了可验证的吨数假设与推导链条。
关键数据与核心发现
供给：资源高度集中，头部矿山显著减产
据 USGS，全球锆矿总储量约 7750 万吨 ZrO2，其中澳大利亚储量约 5500 万吨、占比 71%；南非/印度尼西亚/塞内加尔/马达加斯加占比分别为 7.6%/4.4%/3.4%/2.7%。
产量端，2025 年全球锆矿产量约 124.3 万吨，同比 -3.2%，处于近 15 年产量低点。澳大利亚/南非/莫桑比克产量分别约 40/27/16 万吨，三国合计约 83 万吨，占全球产量约 66.8%；中国与美国产量均在 10 万吨左右，各占 8.0%。
头部生产商方面：Iluka 受 Cataby 停产及 Balranald 爬坡不及预期影响，预计 2026 年锆产品产量同比下降约三分之一（从 2025 年的 27.0 万吨降至约 18 万吨）；2026H1 公司锆英砂产量仅 3.62 万吨、同比 -49.6%，ZIC 产量 4.37 万吨、同比 -27.0%，合计锆产品产量 7.99 万吨、同比 -39.3%。Tronox 的 Atlas 已基本完成爬产（2023-2025 年公司锆英砂净增量约 2.60 万吨，其中 Atlas-Campaspe 贡献约 2.26 万吨、占净增量约 87%），后续增量有限。Rio Tinto 的 Zulti South 项目预计 2028Q4 开始商业化生产，且明确表示并非扩产项目、而是维持当前供应规模。
需求：非陶瓷应用驱动温和回升
据 TZMI 数据，2025 年全球锆英砂需求预计约 109.9 万吨，同比 -0.7%。需求结构中陶瓷占比约 46%、耐火材料及铸造约 29%、电熔氧化锆及锆化学品约 23%、其他约 2%。TZMI 预测 2025-2028 年全球锆英砂需求由 109.9 万吨增长至 118.3 万吨，CAGR 约 2.5%，其中氧化锆及锆化学品 CAGR 约 4.4%，在各下游领域中增速最快。
价格：减产周期开启，中枢有望上行
报告复盘了三轮周期：2012-2015 年高价引发需求替代与供需失衡；2016-2022 年库存出清叠加供应约束推动上行；2023-2026 年需求转弱压制、供给收缩推动企稳回升。截至 2026 年 9 月 15 日，锆英砂价格回升至 1.155 万元/吨，较底部回升约 18%。
🔮 AI 分析洞察：供给端的逻辑比需求端更硬。需求 CAGR 约 2.5% 只能支撑价格温和修复，真正决定弹性的是 Iluka 减产三分之一这一量级——约 9 万吨的减量对应全球 124.3 万吨的产量，相当于抹去约 7% 的供给，且以澳大利亚高品位矿为主。更关键的是锆英砂的联产品属性：它并非完全由自身价格决定供给，而是取决于重矿砂项目的整体经济性、钛矿价格与基础设施条件。这意味着即使锆价上涨，供给也难以快速响应——这种"价格信号失灵"的供给结构，正是周期品价格弹性的来源，也是风险所在：一旦钛矿端景气度提升带动重矿砂项目加速，供给约束会被动松动。
复合氧化锆：全球市场 2032 年有望达 31.2 亿美元
据 24 Chemical Research 测算，2024 年全球复合氧化锆市场规模约 18.9 亿美元，2032 年有望达到 31.2 亿美元，2025-2032 年 CAGR 约 7.5%。复合氧化锆按粒径差异可分为微米级和纳米级；按稳定剂含量区分，3YSZ 强度韧性较高、用于结构陶瓷与齿科材料，5YSZ 兼顾力学性能与透光性，8YSZ 氧离子电导率较高、主要用于氧传感器和固体氧化物燃料电池。
需求测算：三大领域 2028 年合计 10,238 吨
报告对 SOFC、光纤陶瓷插芯及齿科三大应用领域进行测算，预计 2026-2028 年需求量分别为 7,467/8,850/10,238 吨，同比分别 +14.8%/+18.5%/+15.7%，2025-2028 年 CAGR 约 16.3%。其中齿科为最大单一领域（2028 年 7,203 吨），SOFC 增速最快（从 2025 年 227 吨增至 2028 年 1,820 吨）。
国产替代：氧化钇对日出口接近归零
2025 年 4 月，商务部、海关总署将包括氧化钇在内的 7 类中重稀土相关物项纳入出口管制；2026 年 1 月进一步加强对日两用物项出口管制；2026 年 2 月及 6 月，商务部先后两次将共 40 家日本实体列入出口管制管控名单，另 40 家列入关注名单。
出口数据反映了管制力度：2025 年我国氧化钇出口 1926.6 吨、同比 -29.9%；2026 年 1-7 月出口 694.5 吨、同比 -27.4%；对日本出口 14.1 吨、同比 -97.9%，接近归零。据日本财务省数据，2025 年日本氧化钇总进口量 1406.9 吨，其中自中国大陆进口 1324.9 吨、占比达 94.2%；2026 年 1-7 月日本氧化钇进口总量降至 243.8 吨，其中自中国大陆进口 171.4 吨。
报告提到，据爱迪特公告，已收到日本东曹关于后续暂停供应齿科氧化锆粉体的通知；日本第一稀元素在年报中明确将氧化钇列为供给来源集中且面临出口管制风险的原料，采取增加战略库存应对，并于 2025 年推出无需稀土的氧化钙稳定氧化锆。
重点行业/赛道分析
SOFC：AIDC 电力缺口打开应用空间，是最陡峭的增长曲线
SOFC 是采用致密固体氧化物陶瓷作为电解质的第三代燃料电池，运行温度 500-1000℃，系统规模约 1kW-2MW，发电效率可达约 60%，整体燃料使用效率可能高达 85%。
需求驱动来自 AI 数据中心。据 IEA，2022-2024 年全球数据中心投资额接近翻倍；到 2030 年，全球数据中心用电量将从 2024 年的 415TWh 倍增至 945TWh，基准情景下 2035 年进一步提升至约 1200TWh。而电源与电网建设滞后，IEA 预计约 20% 的规划中数据中心项目可能面临延期风险；发达经济体新建输电线路通常需要 4-8 年，变压器、电缆等关键设备的交付等待时间在过去三年中增加一倍。PJM 预计 2025-2030 年其区域内数据中心负荷将增加最高约 30GW。
SOFC 的应对优势在于效率与建设周期：据 Bloom Energy，公司仅用 55 天便完成向 Oracle 交付可投入运行的燃料电池系统，较原计划提前一个多月。据 Precedence Research 预测，全球 SOFC 市场规模将由 2025 年的 38.5 亿美元增长至 2034 年的 321.4 亿美元，CAGR 为 26.6%。
用量测算上，报告核心假设包括：全球 SOFC 出货规模由 2024 年约 0.4GW 增长至 2028 年约 8GW；YSZ 电解质平均厚度 15μm、电池功率密度 0.33W/cm²、烧结体密度 5.9g/cm³，推算单位用量 26.55g/kW；阳极环节基准情景取平均厚度 300μm、孔隙率 35%、NiO 与 YSZ 投料质量比 1.38，单位面积 YSZ 用量约 0.07g/cm²。据此，2026-2028 年电解质环节需求约 53.1/132.8/212.4 吨，阳极环节约 401.9/1004.6/1607.4 吨，合计约 455/1,137/1,820 吨。
🔮 AI 分析洞察：SOFC 这条曲线的斜率很大，但基数极小——2025 年全年需求仅 227 吨，即使 2028 年达到 1,820 吨，放在复合氧化锆大盘中仍不到两成。真正的意义在于结构：SOFC 用的是 8YSZ，而齿科主流是 3Y/4Y/5Y 规格，这意味着 SOFC 放量会带动的是特定规格的高端产能，而非全品类。对国内厂商而言，能否承接取决于是否具备 8YSZ 的稳定量产能力——从现有产能结构看，大部分企业仍集中在齿科与结构件用粉体，这中间的技术跨越可能被市场低估。此外，测算依赖"2028 年全球出货 8GW"这一强假设，一旦数据中心现场供电转向燃气轮机或储能路线，需求弹性会明显收窄。
光纤插芯：光通信精密连接基石，受益高速光互联扩张
光纤插芯是光纤连接器中用于固定和精确定位光纤的高精密结构件，YSZ 是制造陶瓷插芯的重要材料——单芯连接器的插芯通常采用氧化锆陶瓷材料，包括 LC、SC 等型号；多芯（MT）插芯则主要采用聚苯硫醚（PPS）。据 24 Chemical Research 预测，全球光纤陶瓷插芯市场有望从 2025 年的 4.68 亿美元增长至 2032 年的 8.40 亿美元，CAGR 约 8.7%。
增量来自高速光互联。据 SENKO 披露，其面向AI 集群和数据中心 400G、800G、1.6T 传输场景的 SN 连接器产品，继续采用与 LC 连接器相同规格的陶瓷插芯，随着 SN、MDC 等方案在部分高速光互联场景渗透，将为氧化锆带来潜在增量需求。
测算上，假设 2024-2028 年全球光纤插芯总销量 29.3/32.2/35.4/38.9/42.8 亿只，LC/SC/其他占比约 57%/25%/18%；单只 LC/SC 插芯及套管消耗复合氧化锆 0.09/0.62/0.07/0.43g，单个 LC/SC 连接组消耗量 0.26/1.68g。据此，2026-2028 年光纤插芯领域复合氧化锆总需求预计分别为 1,004/1,104/1,215 吨。
齿科粉体：数字化牙科推动扩容，材料向多规格升级
牙科氧化锆由纳米复合氧化锆粉体经配方、成型和烧结制成瓷块，进一步加工为牙冠、牙桥及嵌体。据 Global Market Insights，全球氧化锆基牙科材料市场规模由 2025 年的 3.42 亿美元预计增长至 2035 年的 7.75 亿美元，2026-2035 年 CAGR 约 8.7%，其中 CAD/CAM 和数字化牙科技术普及、美学修复需求以及牙齿缺失构成主要增长驱动。
测算假设：据 QYResearch，2025 年全球牙科氧化锆材料销量约 1411.6 万件，预计 2026-2032 年销量 CAGR 约 8.81%；考虑 CAD/CAM 渗透与新兴市场需求，假设 2026-2028 年销量增长率 12%/10%/9%，对应 1,581/1,739/1,896 万件；据爱迪特，氧化锆瓷块粉体消耗量取中值 3.80 吨/万块。据此，2026-2028 年全球齿科领域复合氧化锆需求分别约 6,008/6,609/7,203 吨。
报告同时指出，牙科氧化锆通常采用 3Y/4Y/5Y 型号，3Y 机械强度最高、透光性最低，5Y 透光性最高、机械强度最低，不同修复部位与受力条件对应不同规格，未来将向多钇含量、多透光等级和精细化配方方向发展。
手机背板与热障涂层：消费电子与航空发动机的稳定增量
手机陶瓷背板方面，氧化锆陶瓷兼具机械性能、耐磨性、介电性能与美学表现，不会形成金属材料式的信号屏蔽，并支持无线充电。Counterpoint 数据显示，我国高端智能手机占比从 2018 年的 11% 提升至 2024 年的 28%；全球市场高端智能手机占比从 2022H1 的 20% 提升至 2026H1 的 29%。智能穿戴方面，据 IDC，2025 年中国腕戴设备出货量达 7390 万台、同比 +20.8%，其中智能手表出货量约 5061 万台、同比 +17.2%。
热障涂层方面，YSZ 是应用最广的热障涂层陶瓷面层材料，能将金属基体温度降低 100 至 300℃。据 Airbus 预计，2026-2045 年全球需要 42060 架新飞机，其中 19820 架用于替换既有机队；据 Mordor Intelligence 预测，全球工业燃气轮机市场规模将由 2026 年的 103.5 亿美元增至 2031 年的 141.4 亿美元，CAGR 为 6.45%。据 24 Chemical Research，全球 YSZ 热喷涂粉末市场规模由 2024 年的 6120 万美元预计增长至 2032 年的 9900 万美元，CAGR 为 7.1%。
国产替代格局：产能扩张提速，但仍处论证与建设阶段
国内复合氧化锆产能情况：长裕集团纳米复合氧化锆产能 2800 吨/年（由 1500 吨/年提升），现有产能预计逐步饱和，正在论证扩产可行性；东方锆业现有复合氧化锆产能 5600 吨/年，另规划新能源电池级高纯复合氧化锆 1 万吨/年（一期 5000 吨/年），项目备案、环评审批、建设工程规划许可及施工许可等前置手续已完成；国瓷材料拥有 3500 吨/年纳米复合氧化锆粉体产能，其中约 2000 吨/年用于口腔齿科，并于 7 月 27 日起氧化锆粉体提价约 10%-40%；三祥新材拥有高纯纳米氧化锆 1000 吨/年产线（截至 2020 年报），一期项目产线已建成投产。
🔮 AI 分析洞察：国产替代的叙事很完整，但要注意区分"已经发生"和"将要发生"。氧化钇管制确实让日本东曹暂停供应齿科粉体，这是实实在在的份额转移——爱迪特已表示完成国产化替代方案且通过客户验证，这类完成切换的案例才是真金白银。但产能端的情况更微妙：长裕仍在"论证扩产可行性"，东方锆业一期产能刚进入建设推进阶段，三祥新材的 1000 吨产线已是 2020 年的口径。也就是说，当前国产供给的弹性并不大，短期内更多体现为存量产能的提价与结构优化（如国瓷材料 7 月提价 10%-40%），而非量的快速扩张。投资者若按"替代空间 = 海外份额"来线性外推，可能会高估短期的业绩弹性。
相关标的：五家公司的差异化路径
长裕集团（603407.SH）：氧氯化锆产能规模全球首位（广通新材料 7.5 万吨/年），另有碳酸锆、氧化锆、纳米复合氧化锆产能 1.0 万吨/年、1.0 万吨/年、2800 吨/年；正在建设 4.5 万吨超纯氧氯化锆及深加工项目，总投资 3.04 亿元，预计 2026 年 9 月达到预定可使用状态。2025 年营业收入 17.81 亿元、同比 +8.8%，归母净利润 2.49 亿元、同比 +17.5%；锆类产品占营收 69.3%，毛利率同比 +2.23pcts 至 24.97%。2014 年与第一稀元素合作设立廸凯凯新材料（持股 66%），成为国内少数掌握凝胶水热法生产高质量纳米级钇稳定氧化锆的企业之一。
东方锆业（002167.SZ）：产品涵盖氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆、氧化锆陶瓷结构件、电熔锆及硅酸锆六大系列，形成垂直一体化布局。2025 年营业收入 12.45 亿元、同比 -19.32%（主要系矿砂贸易核算口径由总额法调整为净额法），归母净利润 0.53 亿元、同比 -70.16%（上年同期含转让铭瑞锆业 79.28% 股权确认的 2.81 亿元投资收益高基数），扣非归母净利润 0.47 亿元、同比扭亏。2026H1 营业收入 6.76 亿元、同比 +7.9%，归母净利润 0.80 亿元、同比 +176.1%。2026 年 9 月更新定增说明书，拟募资不超过 11.7 亿元。
三祥新材（603663.SH）：锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块，产品涵盖 160 余个品种。海绵锆国内市占率约 55%，控股子公司辽宁华锆拥有 5000 吨工业级海绵锆年产能，其中 1300 吨/年核级海绵锆产能；2025 年海绵锆销量超过 3000 吨，核级产品合格率稳定在 99.2%，并进入全球核电设备及核燃料龙头法马通（Framatome）供应链，2026 年 3 月签署为期三年的《销售框架协议》。2025 年营业收入 11.66 亿元、同比 +10.6%，归母净利润 1.18 亿元、同比 +55.2%。
国瓷材料（300285.SZ）：六大业务板块，2025 年营业收入 45.83 亿元、同比 +13.2%，归母净利润 6.10 亿元、同比 +0.9%；2026H1 营业收入 25.13 亿元、同比 +16.6%。2026 年 7 月以 1.66 亿澳元完成对 SDI Limited 的全资收购，完善从牙科材料到临床耗材的产品矩阵。
爱迪特（301580.SZ）：2025 年营业收入 10.35 亿元、同比 +16.5%，归母净利润 1.96 亿元、同比 +30.4%；业务覆盖全球 110 多个国家和地区。全瓷义齿用氧化锆瓷块销量由 2021 年的 93.2 万块提升至 2025 年的 278.2 万块，CAGR 31.4%，2025 年同比 +32.7%。公司直接持有景德镇万微 42% 股权，2025 年向其采购 1.08 亿元、占年度采购总额 16.90%。
趋势与预判
第一，锆英砂供给约束具有延续性，价格中枢有望进一步上行。 报告判断：若主要供应商继续保持生产纪律、供应约束延续，传统领域需求逐步回升，叠加新兴应用贡献增量，锆价有望进一步上行。但需注意，Iluka 的 Cataby 停产计划暂停约 12 个月、复产时间与市场状况挂钩，这意味着减产并非永久性退出。
第二，复合氧化锆的增长动力正从传统陶瓷向高端应用切换。 氧化锆及锆化学品 2025-2028 年 CAGR 约 4.4%、在各下游中增速最快，而三大测算领域 CAGR 约 16.3%，结构升级的速度远快于总量增长。
第三，出口管制带来的国产替代窗口有明确的时效性。 报告在风险提示中明确列出"出口管制政策变化"——若管制边际放松，海外原料供应可能恢复，国产替代进程或将放缓。这提示了一个重要判断：当前的替代窗口部分是政策创造的机会，而非纯粹的技术领先。
🔮 AI 分析洞察：把政策窗口当作长期护城河是这类投资最典型的风险。爱迪特的国产化替代方案已经通过客户验证，这说明国内粉体在齿科应用上确实达到了可用标准，但"可用"与"首选"之间还有距离——客户完成切换往往是在供应中断的强制条件下发生，一旦日本供应恢复且价格下探，部分客户可能回摆。因此评估国产替代的成色，应该看两类证据：一是替代材料是否进入了对性能要求最高的细分场景（如高透光 5Y 齿科粉体、8YSZ 电解质），二是在供应恢复正常后是否仍能保住份额。前者看技术，后者看成本。
第四，需求侧的测算依赖多项强假设，需要持续跟踪验证。 报告测算涉及 SOFC 装机量、光纤插芯销量、牙科材料销量等多组假设，报告自身也在风险提示中说明"数据测算与预测均含假设值，存在误差风险"。
总结：5 个核心判断
- 供给收缩已在数据中兑现。 2025 年全球锆矿产量 124.3 万吨、同比 -3.2%，处于近 15 年最低点；Iluka 2026 年产量指引较 2025 年下降约三分之一，减量主要来自 Cataby 全年停产。
- 价格已完成筑底回升，中枢有望继续上行。 锆英砂价格截至 2026 年 9 月 15 日为 1.155 万元/吨，较底部回升约 18%，成本中枢因品位下降与剥采比上升而抬升。
- 高增长来自结构而非总量。 全球锆英砂需求 2025-2028 年 CAGR 约 2.5%，而 SOFC、光纤插芯、齿科三大领域复合氧化锆需求 CAGR 约 16.3%，SOFC 从 227 吨增至 1,820 吨。
- SOFC 是最陡峭的曲线，但基数小、规格特殊。 需求由 AIDC 电力缺口驱动，全球 SOFC 市场 CAGR 约 26.6%，但 2028 年 1,820 吨的量级在复合氧化锆大盘中占比有限。
- 国产替代窗口由政策创造，成色需看技术层级。 我国对日氧化钇出口同比 -97.9%、接近归零，已促使日本东曹暂停齿科氧化锆粉体供应，但替代的持续性取决于管制政策与国产材料的性能层级。
投资建议方向
报告列出的相关标的及定位为：长裕集团（氧氯化锆产能全球领先，向纳米复合氧化锆延伸）、东方锆业（锆产品谱系齐全，加码新能源级与高纯锆材）、三祥新材（海绵锆优势突出，核级锆材放量可期）、国瓷材料（高端陶瓷材料平台，氧化锆产业链持续延伸）、爱迪特（口腔修复材料龙头，氧化锆瓷块加速放量）。
从配置思路看，可沿三条线索观察：一是资源属性，拥有上游供应保障或一体化布局的企业在锆价上行中弹性更直接；二是高端规格的产能落地，尤其是 8YSZ 与高透光齿科粉体；三是替代进度的可验证性，关注客户验证通过、完成产线切换等具体节点。
需要提醒的是，报告估值数据显示部分标的当前 PE 水平较高（如东方锆业 2025A 达 181.26、三祥新材 2025A 达 127.30），估值已包含较强的成长预期，投资者需权衡预期兑现的节奏。
风险提示： 供给恢复超预期；下游需求不及预期；出口管制政策变化；项目建设及产能释放不及预期。
免责声明： 本文基于公开研报信息的整理与分析，仅供研究参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。投资有风险，入市需谨慎。
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