⭐ 个股评级速览
- 标的： 科锐国际（300662）
- 投资评级： 买入
- 目标价： 原文未注明
- 评级变动： 维持
一、这份报告在讲什么
东吴证券分析师吴劲草、杜玥莹、王琳婧于 2026 年 9 月 27 日发布科锐国际（300662）公司研究简报。报告核心结论：科锐国际 2026 年上半年实现营收 81.19 亿元（+14.8%），扣非归母净利润 1.21 亿元（+25.8%），利润增速持续高于收入增速。灵活用工保持双位数稳健增长，中高端人才访寻（+23.3%）和技术服务（+35.9%）增速更快，业务持续向高价值环节升级。AI 与平台生态进入产品化落地阶段，禾蛙平台产出 offer 数同比增长 47.3%，Domi AI Agent 已正式面向用户推出。报告维持"买入"评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.61/4.47/5.56 亿元。
🔮 AI 分析洞察
科锐国际的业绩结构正在发生微妙但重要的变化：灵活用工仍是营收主力（占比超 95%），但增速最快、毛利率最高的板块是中高端人才访寻（毛利率 37.7%，+8.6pct）和技术服务（增速 35.9%）。这说明公司正在从"以量换利"的灵活用工模式，向"以质取胜"的高附加值服务模式转型。这种转型的节奏和深度，将决定公司能否从人力资源服务商升级为人力资源科技平台。
二、关键数据与核心发现
2.1 营收利润双增，利润增速跑赢收入
2026 年上半年，公司实现营收 81.19 亿元，同比增长 14.8%；归母净利润 1.51 亿元，同比增长 19.7%；扣非归母净利润 1.21 亿元，同比增长 25.8%。==利润增速持续高于收入增速，表明公司经营杠杆正在释放，盈利能力稳步提升。== 其中 2026Q2 单季营收 43.3 亿元（+14.8%），扣非归母净利润约 0.74 亿元（+47.4%），Q2 扣非利润增速显著加快。
2.2 四大业务板块分化明显
- 灵活用工：收入 77.31 亿元（+14.8%），毛利率 4.1%（-0.3pct）。业务结构升级，聚焦高附加值行业。
- 中高端人才访寻：收入 2.42 亿元（+23.3%），毛利率 37.7%（+8.6pct）。==高增长+高毛利改善，是利润增量的核心贡献者。==
- 招聘流程外包（RPO）：收入 0.63 亿元（+14.8%），毛利率 42.8%（+1.7pct）。
- 技术服务：收入 0.52 亿元（+35.9%），毛利率 17.6%（-0.9pct）。增速最快，是未来最具想象空间的板块。
2.3 综合毛利率基本稳定，费用控制得当
2026H1 综合毛利率 5.57%，同比微增 0.04pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/1.6%/0.4%/0.2%，同比分别下降 0.3/0.2/0.0/基本持平。==费用端的持续优化，是利润增速超越收入增速的重要支撑。==
2.4 技术与研发类岗位占比大幅提升
2026H1 成功推荐中高端管理及专业技术岗位 5,835 人，岗位外包、业务外包及兼职专家服务累计派出 32.31 万人次，期末在册人员 54,000 余人。==技术与研发类岗位占比提升至 72.2%，表明公司的人才匹配能力正向高附加值领域集中。==
🔮 AI 分析洞察
技术与研发类岗位占比 72.2% 是一个极具信号意义的数据。传统人力资源服务以蓝领和通用白领岗位为主，毛利率低、客户粘性弱。而技术研发类岗位的招聘难度大、佣金率高、客户替换成本高，是人力资源服务行业"皇冠上的明珠"。科锐国际在这一领域的份额提升，意味着其正在构建基于行业 Know-how 和专业交付能力的竞争壁垒，而非简单的规模优势。
2.5 AI 与平台生态进入产品化落地阶段
禾蛙平台 2026H1 产出 offer 数同比增长 47.3%，累计参与交付顾问同比增长 38.7%，累计运营中高端岗位同比增长 69.9%，累计交付岗位同比增长 84.0%。Domi AI Agent 已正式面向用户推出。全球化方面，公司已在全球 12 个国家和地区建立服务网络，中国香港及海外业务实现收入 13.61 亿元（+12.0%）。
三、重点业务与战略分析
3.1 灵活用工：规模基本盘，结构在升级
灵活用工贡献了公司 95% 以上的营收，是绝对的规模基本盘。虽然毛利率仅 4.1% 且同比微降，但公司正在主动调整业务结构，聚焦高附加值行业和岗位。这种"以规模换客户关系、以结构升级换利润"的策略，在人力资源服务行业是经过验证的有效路径——日本 Recruit、瑞士 Adecco 等全球巨头均走过类似的发展阶段。
3.2 中高端人才访寻：利润增量的核心引擎
中高端人才访寻业务毛利率高达 37.7%，且同比大幅提升 8.6 个百分点，是公司利润增量的核心贡献者。==这一业务的增长逻辑在于：企业数字化转型和 AI 化升级催生了对高端技术人才的旺盛需求，而这类人才的供需缺口最大、招聘难度最高、佣金率也最丰厚。==
3.3 AI 与平台化：从成本中心到利润中心
公司延续 AI-First 技术路线，孵化了面向关键人才招聘的全球 Talent Intelligence 产品，完成海外 AI 招聘平台 Mira Day 落地，并设立全资人工智能子公司北京米拉探索科技有限公司。禾蛙平台的运营数据（offer 数 +47.3%、交付岗位 +84.0%）表明，平台化战略正在从投入期进入收获期。
🔮 AI 分析洞察
人力资源服务行业的 AI 化存在一个"悖论"：AI 匹配效率越高，对传统猎头顾问的替代性越强，但高端岗位的招聘恰恰最依赖人的判断力和关系网络。科锐国际的 AI 战略聪明之处在于，它没有试图用 AI 替代顾问，而是用 AI 赋能顾问——Domi AI Agent 做的是简历筛选、初步匹配、流程自动化等"体力活"，释放顾问的时间去做客户关系维护和候选人深度评估等"脑力活"。这种人机协作模式，比纯 AI 或纯人工模式都更具竞争力。
3.4 全球化：12 个国家和地区的服务网络
公司已在全球 12 个国家和地区建立服务网络，中国香港及海外业务收入 13.61 亿元（+12.0%），增速较上年同期明显加快。全球化布局不仅分散了单一市场风险，也为服务中国企业出海和跨国公司本地化招聘提供了双向能力。
四、趋势与预判
趋势一：灵活用工渗透率持续提升
中国灵活用工渗透率远低于日本（约 3% vs 日本约 15%），长期增长空间广阔。随着企业降本增效压力加大和劳动力市场灵活性增强，灵活用工的渗透率将持续提升。
独立分析：灵活用工的长期增长逻辑没有问题，但需要关注的是竞争格局的变化。随着越来越多的玩家进入灵活用工市场（包括互联网招聘平台如 BOSS 直聘、猎聘等向灵活用工延伸），毛利率可能面临持续下行压力。科锐国际的应对策略——向高附加值行业和岗位聚焦——是正确的，但执行效果需要持续跟踪。
趋势二：AI 重塑人力资源服务价值链
AI 技术正在从简历匹配、面试评估、薪酬分析等多个环节重塑人力资源服务的价值链。率先完成 AI 化转型的企业将获得显著的效率优势和客户体验优势。
独立分析：AI 对人力资源服务的影响不是"锦上添花"，而是"价值链重构"。传统的人力资源服务是"人找信息"（顾问在海量简历中筛选），AI 化之后变成"信息找人"（系统自动匹配最优候选人）。这种效率提升不是 10-20% 的量变，而是数量级的质变。科锐国际在 AI 上的持续投入，本质上是在为未来 3-5 年的行业格局变化下注。
趋势三：中国企业出海带来跨境人才需求增量
中国企业出海浪潮（新能源汽车、跨境电商、AI 应用等）正在创造大量跨境人才招聘需求，这是国内人力资源服务企业国际化的重要机遇窗口。
独立分析：中国企业出海的人才需求与欧美跨国公司的需求有本质不同——中国企业更需要"懂中国企业文化+熟悉当地市场"的复合型人才。科锐国际的 12 国服务网络，使其具备了服务这一细分需求的独特能力。这一赛道的竞争壁垒在于"双边网络效应"：服务的中资出海企业越多，对当地候选人的吸引力越强，反之亦然。
五、总结 — 核心判断
判断一： 科锐国际正处于"规模基本盘稳定+高价值业务加速+AI 平台化兑现"的三重驱动期，利润增速持续高于收入增速的趋势有望延续。
判断二： 中高端人才访寻（毛利率 37.7%）和技术服务（增速 35.9%）是未来利润增量的双引擎，业务结构升级是比营收增长更重要的观察指标。
判断三： AI 与平台化战略（禾蛙平台、Domi AI Agent）已进入产品化落地阶段，从成本中心向利润中心转化的拐点正在临近。
判断四： 主要风险在于宏观经济波动（影响企业招聘需求）、人才流失（核心顾问是公司最重要的资产）和技术发展不及预期（AI 投入回报周期拉长）。
免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。
📄 研报来源
- 研报名称： 《科锐国际（300662）：业务优化+AI 提效，业绩增长领先同行》
- 作者： 吴劲草、杜玥莹、王琳婧
- 发布单位： 东吴证券
- 发布日期： 2026-09-27
文章发布于 2026-09-29
来源：东吴证券
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