朗姿股份 2026 半年报深度拆解：中期扣非归母净利润增长 35%，医美+女装双业务驱动

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⭐ 个股评级速览

• 标的： 朗姿股份（002612.SZ）
• 投资评级： 优于大市
• 目标价： 原文未注明
• 评级变动： 维持

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一、这份报告在讲什么

国信证券分析师张峻豪、柳旭、孙乔容若于 2026 年 9 月 25 日发布朗姿股份（002612.SZ）财报点评报告，基于公司 2026 年半年报进行了深度分析。报告核心结论是：朗姿股份 2026 年上半年实现营收 32.08 亿元，同比增长 12.06%；归母净利润 1.11 亿元，同比下降 59.94%，但扣非归母净利润 1.84 亿元，同比增长 35.26%。归母与扣非的差异主要系去年同期出售若羽臣部分股权形成高基数，以及今年上半年剩余股票公允价值损失等多因素影响，整体业务层面的业绩增长较好。医美板块营收 16.19 亿元（+14.96%），占比首次突破 50%；女装板块营收 11.21 亿元（+13.44%），线上渠道贡献 55.58% 且增速达 36.24%。国信证券维持"优于大市"评级。

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朗姿股份的归母净利润同比下降 60% 而扣非增长 35%，这种"表里不一"的财务表现恰恰说明了一个关键事实：公司的核心业务（医美+女装）正在加速向好，利润扰动完全来自非经常性项目。投资者如果只看归母净利润，会严重误判公司的真实经营状况。这提醒我们，分析朗姿这样的多元化公司，扣非净利润比归母净利润更有参考价值。

二、关键数据与核心发现

2.1 医美板块：营收占比首超 50%，非手术类增速 20%

医疗美容板块实现营收 16.19 亿元，同比增长 14.96%，占营收比重达 50.45%，首次超过半数。其中非手术类营收增速 20%，是主要驱动力。医美机构共计 46 家，涵盖 13 家综合医院、33 家门诊部和诊所。朗姿旗下拥有米兰柏羽、晶肤医美、韩辰医美、武汉五洲、湖南雅美及高一生等医美机构品牌，整体规模位居行业前列。

2.2 女装板块：线上渠道增速 36.24%，贡献 55.58% 收入

女装板块实现营收 11.21 亿元，同比增长 13.44%，占营收比重 34.93%。其中线上渠道贡献 55.58% 的收入，收入增速 36.24%，是女装业务增长的核心驱动。线下店铺 383 家，主动收缩百货门店，提升单店质量。在天猫 618 女装全周期销售榜中，朗姿官方旗舰店排名第四，高于 Zara 等国际头部品牌。

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朗姿女装线上渠道 36.24% 的增速和 55.58% 的占比，说明公司的渠道转型已经取得了实质性成果。但需注意，线上渠道的竞争壁垒远低于线下——天猫排名第四固然亮眼，但电商平台的流量分配规则变化、新兴品牌冲击等因素都可能影响线上增速的持续性。朗姿需要将线上的流量优势转化为品牌忠诚度，否则高增速可能只是"流量红利"而非"品牌红利"。

2.3 毛利率全面提升：综合毛利率 62.16%，+2.49pct

公司上半年综合毛利率 62.16%，同比提升 2.49 个百分点，三大业务板块的毛利率均实现提升。销售费用率 40.06%、管理费用率 8.32%，同比基本稳定。研发费用率 1.65%，同比 -0.22pct。经营性现金流净额 3.31 亿元，同比增长 12.08%，现金流状况良好。

2.4 存货管理改善：女装存货周转天数 328 天，余额同比 -2.84%

女装存货周转天数 328 天，整体存货余额同比 -2.84%；童装存货周转天数 348 天，整体存货余额同比 -8.25%。存货管理持续改善，这对于服装企业而言是重要的经营质量指标——存货周转越快，资金占用越少，跌价风险越低。

三、重点业务分析

3.1 医美业务：内生+外延双驱动，聚焦客单价提升

朗姿的医美板块积极推动产品解决方案服务，以提升客单价。在微整领域，公司围绕 H 区美学及注射、小 O 区/大 O 区美学及注射、D 区美学及注射展开多维度创新解决方案的研究；皮肤领域开展光电技术、联合治疗策略。据德勤中国联合艾尔建美学发布的《中国医美行业 2026 年度洞悉报告》，中国医美行业规模 2026-2030 年预计年复合增速 10%，2030 年规模有望突破 6000 亿元。

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朗姿医美业务的战略重心正在从"开店扩张"转向"客单价提升"，这是一个重要的信号。医美行业经历了 2019-2024 年的高速开店期后，市场正在进入"存量优化"阶段——机构数量增速放缓，但头部机构的客单价和服务深度在提升。朗姿旗下 46 家机构的规模优势，使其在上游采购中拥有更强的议价能力，这是中小机构无法比拟的竞争壁垒。但需警惕医美行业监管趋严的风险——近年来对医美广告、医师资质的监管持续收紧，合规成本在上升。

3.2 女装业务：线上品牌化 + 线下调结构

女装业务的核心增长逻辑是"线上品牌化 + 线下调结构"。线上方面，公司推出专属年轻化品牌 "LANCY FROM 25"，在抖音、天猫、京东、唯品会等渠道销售额居行业前列。线下方面，主动收缩百货门店，在中高端购物中心开设与品牌形象更匹配的门店，提升单店效益。国信证券预计女装线上业务 2026-2028 年收入分别同比增长 45%/25%/15%。

我的判断： 女装线上 45% 的预期增速较为激进，需要持续跟踪实际兑现情况。但朗姿在 2026 年天猫 618 排名第四的成绩，确实证明了其线上品牌力在提升。LANCY FROM 25 的年轻化定位如果能够成功建立品牌心智，将为女装业务打开新的增长空间。

3.3 绿色婴童：稳健增长，线上增速 42%

绿色婴童板块实现收入 4.48 亿元，同比增长 2.99%，表现稳健。该业务增长动能主要来源于韩国市场的运营效率提升和国内市场的渠道拓展。上半年婴童业务线上收入同比增长 42%，线下自营收入同比增长 3%。公司拥有 Agabang 阿卡邦、ETTOI 爱多娃、Putto、Designskin、Dear Baby 等自有品牌。

四、趋势与预判

趋势一：医美行业从"流量驱动"转向"服务驱动"

随着监管趋严和消费者成熟度提升，医美行业的竞争焦点正在从"获客能力"转向"服务能力和品牌信任度"。朗姿的多品牌矩阵（米兰柏羽、晶肤、韩辰等）覆盖不同价格带和消费群体，在品牌信任度上具有优势。

我的判断： 医美行业的"流量红利"正在消退——获客成本持续上升，单纯依靠广告投放获客的模式越来越难以为继。朗姿的 46 家机构网络和多品牌策略，使其可以通过品牌口碑和复购来降低对流量采买的依赖。这是行业进入成熟期后的核心竞争力。

趋势二：女装行业的"线上化"不可逆，但品牌化才是出路

朗姿女装线上占比 55.58% 且仍在快速提升，说明女装行业的线上化趋势不可逆转。但线上渠道的低门槛也意味着竞争更加激烈。

我的判断： 线上女装的终局不是"谁的流量便宜"，而是"谁的品牌力强"。朗姿在 2026 年天猫 618 排名第四，说明其品牌力在线上渠道同样有效。但需注意，线上品牌力的维护成本不低——需要持续的品宣投入、内容运营和用户互动。LANCY FROM 25 的年轻化尝试如果成功，将为朗姿打开 Z 世代消费群体，这是传统高端女装品牌普遍面临的挑战。

五、总结 — 核心判断

判断 1： 朗姿股份扣非归母净利润增长 35%，核心业务（医美+女装）经营质量持续向好，归母净利润的下降完全来自非经常性项目扰动，不应误读为公司基本面恶化。

判断 2： 医美板块营收占比首超 50%，已成为公司第一大业务。46 家机构的规模优势和上游采购议价能力是核心竞争壁垒，但需关注监管趋严带来的合规成本上升。

判断 3： 女装线上渠道增速 36.24%、占比 55.58%，渠道转型成效显著。但线上竞争壁垒低于线下，需持续跟踪品牌力的建设进度。

判断 4： 三大业务板块毛利率全面提升，经营性现金流 3.31 亿元（+12.08%），存货管理持续改善，公司整体经营质量处于上升通道。

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免责声明： 本文基于公开研究报告进行分析解读，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。文中观点仅代表个人分析，不代表任何机构立场。数据引用力求准确，但不保证完整性，请以原始报告为准。

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📄 研报来源

• 研报名称： 《朗姿股份（002612.SZ）：中期扣非归母净利润增长35%，医美+女装双业务驱动》
• 作者： 张峻豪、柳旭、孙乔容若
• 发布单位： 国信证券股份有限公司
• 发布日期： 2026-09-25

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文章发布于 2026-09-29

分类：个股

来源：国信证券