上周国防军工（申万）指数上涨 2.01%，跑赢沪深 300 指数 2.84 个百分点，行业排名 4/31，成交额 2874.73 亿元（排名 9/31）。这是板块连续第三周上涨，且在上周两市成交量缩量的背景下，军工成交反而放量。中航证券判断，行业仍处在由"杀估值"向"等催化、验证基本面"切换的窗口期。
这份报告在讲什么
本篇是中航证券于 2026 年 9 月 17 日发布的军工行业周报，行业评级增持（维持），作者为张超、梁晨、闫政圆。报告的核心判断延续了 7 月两期周报《乐观看下半年》和《战略配置窗口正在显现》的思路——从 7 月底部算起，军工指数最大涨幅已近 13%。
报告的框架分三层：先复盘近期行情的四个异常信号，再聚焦本周两个重点事件（中东地缘冲突与电科思仪上市），最后给出 2026 年下半年五条展望与五类关注方向。整体基调可以概括为：向下有底、向上看催化，震荡上行与波段轮动将成为常态。
关键数据与核心发现
行情特征：四个值得关注的信号
报告用四个观察刻画本轮行情：第一，军工板块连续三周上涨，且周成交量逐步放大，尤其在上周两市成交量缩量的情况下，军工成交量反而增加；第二，主机厂等行业权重股稳步上涨；第三，二季度持仓统计显示外资低位加仓；第四，上周大盘调整，军工逆势上涨。
报告对多空的判断相当明确：向下看，订单延迟、交付节奏与毛利率压力等悲观假设已在前期股价中较为充分定价，下跌空间相对有限；向上看，弹性更取决于催化兑现与订单修复。
行情扩散路径：从权重股到细分领域
报告观察到，军工行情内部已由航空主机厂、国睿科技为代表的行业权重股悄然上涨，扩散至军贸、民船、无人机等领域。全市场层面，在经过科技板块大幅调整之后，呈现出主线未明、行业轮动、重心上移的特征。报告据此判断，军工经过前期深度调整后，在 9 月业绩真空期有望迎来持续上行。
🔮 AI 分析洞察："业绩真空期上涨"这个现象本身值得拆解。中报披露结束后，市场没有新的基本面数据可以对证，此时股价的驱动几乎完全来自预期与资金面。军工连续三周放量上涨，且发生在大盘缩量的窗口，说明增量资金是有选择地进入而非跟风；但这类行情的持续性高度依赖催化事件的密度——9 月之后若航展、订单公告等催化出现空窗，量能放大的特征会迅速反转。因此当前阶段的关键不是判断方向，而是跟踪周度成交量是否维持，这比任何基本面推演都更敏感。
重点事件一：胡塞武装攻占穆哈，军贸景气延续
9 月 10 日，也门政府军军官证实，胡塞武装攻占也门西南部塔伊兹省红海战略港口城市穆哈，经数小时激战，政府军向南撤退至祖巴卜地区。近期也门多地战事升级，双方在焦夫省等地交火持续。
军售层面，美国国务院批准向沙特阿拉伯出售联合直接攻击弹药增程型（JDAM-ER）及相关装备，预计金额约 50 亿美元，包括约 5000 套量级制导组件及对应的 500 磅级、2000 磅级通用炸弹等；同日批准采购 60 台可用于艾布拉姆斯主战坦克的发动机，预计金额约 7.5 亿美元，两项合计约 57.5 亿美元。此外，美国还批准向阿曼出售 F-16 战机保障服务，预计约 1.88 亿美元。
报告的判断是：中东安全局势升温将强化区域防务补库与体系采购，全球军贸景气有望延续，并进一步打开中国装备在中东及延伸市场的展示与订单窗口。逻辑上，空中打击与地面攻防持续消耗精确弹药、航空保障与防空预警资源，需求端呈现明显的消耗属性；中埃联训与埃及航展上中国空军预警、主战、加油、直升机等装备成体系亮相，展现出"要体系、要可打、要可负担"的综合优势。
重点事件二：电科思仪创业板上市，首日涨超两倍
9 月 10 日，中电科思仪科技股份有限公司（301689.SZ）在深交所创业板挂牌上市，发行价格 16.00 元/股，公开发行新股 1.02 亿股，占发行后总股本 11.00%，发行后总股本 9.28 亿股，募集资金总额 16.33 亿元，上市首日涨超两倍。
公司基本面数据：2026 年上半年营业收入 9.66 亿元（同比略降 2.78%），归母净利润 1.67 亿元（同比微增 4.00%）；2024 年营收 20.52 亿元、居国内企业首位，其中微波/毫米波产品收入 10.17 亿元、国内第一，整机产品中微波/毫米波仪器毛利率超 60%；拥有发明专利 541 项、居行业首位，研发费用率超 18%（高于安立、接近是德科技），研发人员占比超 42%。产品性能获"载人航天""北斗导航"等国家重大工程验证。
市场空间方面，据公司招股说明书，全球电子测量仪器产品及测试测量系统市场规模由 2020 年的 1017.2 亿元增长至 2025 年的 1527.2 亿元，预计 2029 年达 2074.2 亿元；中国市场规模由 2020 年的 312.0 亿元增长至 2025 年的 558.1 亿元，预计 2029 年达 826.4 亿元。
重点行业/赛道分析
军贸：地缘冲突驱动的消耗性需求，是最直接的价格弹性来源
报告把军贸列为下半年有望重新点火的增量方向。核心逻辑是：军贸是"十五五"期间的重要增量方向，但上半年军贸链整体表现偏弱，市场对订单兑现仍较谨慎；随着地缘冲突持续验证我国装备实战能力、珠海航展临近、外贸订单后续披露，无人机、防空预警、红外和消耗类装备等方向有望重新获得资金关注。从美军对沙特 57.5 亿美元军售的结构看，精确制导弹药与坦克动力属于典型的消耗品，这印证了补库的真实性。
传统军工：修复早期，重点在平台链的基本面改善
报告强调传统军工修复值得重视——沉寂较长时间后，随着下半年"十五五"规划预期增强、2027 建军百年目标临近，主机厂及核心配套链有望迎来新一轮备货和订单释放。当前行业仍处修复早期，重点在于传统平台链由预期压制转向基本面改善，航空装备、导弹及上游零部件方向值得重点关注。
"大军工"赛道：商业航天、民机、燃气轮机三线轮动
报告将这三条赛道归为"大军工"轮动机会，共同特点是产业催化密集、市场关注度高、短期弹性强：商业航天看可回收火箭验证和卫星组网提速；民机看国产商发适航取证推进；燃气轮机看 AI 电力需求驱动全球订单外溢。
AI 外溢配套：军工企业的高可靠性能力向算力链迁移
报告提出AI 浪潮下军工企业产能外溢仍会持续演绎：军工企业凭借高可靠性、强验证能力和国产替代优势，正在连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力、服务器、电力等高景气赛道。这类公司兼具军工底色与 AI 成长属性，下半年仍具备较强超额收益机会。
🔮 AI 分析洞察：军工电子外溢到算力链，表面是产品线的横向扩张，实质是一次认证体系的溢价变现。军工企业最稀缺的资产不是产能，而是在极端可靠性要求下形成的质量管控与批次追溯能力——这正是 AI 服务器电源与连接器在高功率密度、长时运行场景中最难保证的部分。这条逻辑的脆弱点在于节奏：算力链的迭代速度以季度计，而军工体系的验证周期以年计，两者错配可能导致军工企业错过最佳放量窗口。因此真正值得关注的，是那些已经完成产线改造并取得客户认证的公司，而非仅有概念储备的公司。
军工电子与智能化：从配套属性升级为体系成长主线
报告明确表示军事智能化趋势不可逆，军工电子最受益。装备体系正由机械化、信息化向智能化融合演进，感知、通信、指控、电子对抗、无人化协同等环节价值量持续提升。军工电子和智能化企业将从传统配套属性，逐步升级为装备体系升级中最清晰、最具成长性的方向之一。
高端电子测量仪器：被低估的"工业母机级"基础装备
电科思仪上市的意义被报告解读为两层：一方面，其为电子测量仪器这一"工业母机级"基础装备提供了清晰的资本市场估值锚，有望带动高端测试测量、微波射频前端测试、光电与通信测试等国产替代链条的价值重估；另一方面，卫星互联网、6G、低空经济、人工智能与半导体产业链重构背景下，测试复杂度与高端仪器需求同步抬升，而军工及重大工程场景对指标、可靠性、保密与供应链安全要求更高，是确定性较强的落地场景。
全球及中国高端市场长期由是德科技、罗德与施瓦茨等国际巨头主导，国产替代空间仍然明确。报告建议围绕两条主线把握：一是全谱系整机与系统平台（A 股可比谱系可关注普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维等）；二是微波射频、光电与通信测试部组件及场景配套。
趋势与预判
第一，行业逻辑从"总量扩张"转向"结构优化"。 报告判断军工行业或将进入高质量发展深化期，核心逻辑从"总量扩张"转向"结构优化"、从"预期炒作"转向"价值兑现"，呈现"质效优先、创新引领、分化加剧"特征，优质龙头溢价凸显，行业集中度或将持续提升。
第二，下半年震荡上行、波段轮动或成常态。 长期成长逻辑坚实，但短期仍需警惕地缘风险持续、全球保护主义深化以及行业业绩确认滞后等风险。
第三，四条节奏判断为操作提供框架。 报告给出的路径是：抓主线（聚焦新域新质与军事智能化，把握技术突破与产能释放双重红利）；塑权重（沪深 300 等宽基指数及军工主题指数中的军工权重股当前极具性价比）；拓格局（布局可控核聚变、商业航天、民机、低空经济等国家战略级赛道）；行业特殊性溢价（并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、新质生产力与战斗力带来的溢价）。
🔮 AI 分析洞察："从预期炒作转向价值兑现"这句话说起来顺，落地时却会加剧内部分化。价值兑现需要可验证的财务指标——收入确认、毛利率、现金流，而这些指标在军工体系内的披露颗粒度有限、时滞明显。结果很可能是：具备明确订单管线和产能释放证据的少数环节（如军贸消耗品、AI 外溢配套）持续获得溢价，而叙事驱动、缺乏财务锚的标的则频繁轮动、难以形成趋势。对投资者而言，与其押注板块整体，不如聚焦那些能把"订单→收入→利润"链条讲清楚的公司。
第四，测试能力可能成为型号研制的隐性瓶颈。 报告指出，雷达、电子对抗、通信载荷、光电侦察等装备的研发生产均依赖高端测量仪器与自动测试系统，测试能力往往构成型号研制与批产交付的隐性瓶颈。这一判断为上游仪器与测试系统环节提供了长期需求支撑。
总结：5 个核心判断
- 行情性质是"杀估值"后的估值修复，而非基本面反转。 从 7 月底部最大涨幅已近 13%，中报后进入业绩真空期，驱动更多来自预期与资金。
- 向下有底、向上看催化。 订单延迟、交付节奏与毛利率压力等悲观假设已较充分定价，下跌空间有限；弹性取决于催化兑现与订单修复。
- 军贸是弹性最直接的方向。 中东地缘冲突升温推动区域防务补库，美对沙特约 57.5 亿美元军售印证消耗性需求，无人机、防空预警、红外与消耗类装备受益。
- AI 外溢配套提供军工底色与成长属性的组合。 连接器、MLCC、功率器件等环节切入国产算力与服务器供应链，是下半年超额收益的来源之一。
- 军事智能化是不可逆的长期主线。 感知、通信、指控、电子对抗与无人化协同环节价值量持续提升，军工电子从配套属性升级为体系成长方向。
投资建议方向
报告给出的关注方向分五类：军机等航空装备（航发动力、航发科技、航宇科技、航发控制、应流股份、航天彩虹）；商业航天（斯瑞新材、广联航空、中国卫星、航天电子、国博电子、信科移动、航天智装、电科蓝天、中国卫通、海格通信、中科星图）；燃机（航发动力、中国动力、航宇科技、派克新材、应流股份、航亚科技、万泽股份、图南股份）；军贸方向（航天南湖、纵横股份、国科军工、中无人机、航天彩虹、国睿科技）；AI 外溢配套（航天电器、火炬电子、宏达电子、振华科技、宏明电子、长盈通）。
配置思路上，可考虑两头布局：一端是权重股，在行业指数化配置需求上升时具备性价比；另一端是催化明确的细分赛道，如军贸消耗品与 AI 外溢配套。需要注意的是，报告提及的标的为公司层面的关注建议，具体投资决策仍需结合个股基本面与估值判断。
风险提示： 央国企改革进度不及预期；军品低成本发展趋势下可能带来毛利率波动；军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；订单放量后以量换价导致业绩波动；行业高景气但短期涨幅过大可能出现业绩与估值不匹配；新质新域装备等中长期赛道可能无法在较短时间内反映在营收层面，高研发费用可能导致利润无法短期释放；军贸受国际安全局势影响较大；原材料价格波动导致成本升高；宏观经济波动可能对民品业务造成冲击；行业重大政策调整可能对板块走势产生中短期影响。
免责声明： 本文基于公开研报信息的整理与分析，仅供研究参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。投资有风险，入市需谨慎。
☕️ 如果这篇文章对你有帮助
原创研究不易，你的支持是我持续输出的动力
微信打赏
请我喝杯咖啡 ☕
支付宝打赏
帮助我买些 token 🪙
💬 觉得有用？加入研报交流群
每日推送精选研报解读，与群友一起讨论行业趋势
