2026年上半年，丽珠集团实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%）。单看数字，这是一份承压明显的半年报；但同一份报告里还有另一组数字——经营性现金流净额17.63亿元（同比+4.50%），以及12项处于上市申报阶段、4项处于III期临床的在研项目。业绩下滑的成因是价格，而价格之外的产品梯队，才是决定未来两年走向的关键。
这份报告在讲什么
东海证券分析师杜永宏的这份公司简评报告，对丽珠集团2026年半年报做了完整的业绩点评，报告原因标注为"业绩点评"，维持"买入"评级。
报告的分析框架由三层构成：一是业绩归因，将收入与利润的下滑主要归结于部分核心品种受医保降价、集采降价影响，并逐一切分各治疗领域的收入表现；二是产品梯队梳理，列出报告期内新上市或新进医保的重磅品种，评估放量的时间节奏；三是费用与研发跟踪，分析营销体系调整带来的费用变化，并梳理制剂在研项目的临床与申报进展。
结论是：成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期。盈利预测维持不变，预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS分别为2.46/2.62/2.82元，对应PE分别为10.65/10.02/9.30倍。
关键数据与核心发现
业绩承压：单季度降幅大于上半年整体
2026年H1，公司实现营业收入50.00亿元（同比-20.28%），归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），扣非归母净利润8.90亿元（同比-29.26%）。其中Q2单季度实现营业收入21.29亿元（同比-31.14%），归母净利润3.55亿元（同比-44.86%），扣非归母净利润3.12亿元（同比-51.30%）。
单季度降幅显著大于上半年整体，说明降价影响在下半年仍在延续，而非一次性冲击。报告明确指出，业绩短期承压的核心原因是受部分产品降价的影响。
🔮 AI 分析洞察：扣非归母净利润降幅（-29.26%）大于归母净利润降幅（-27.23%），说明非经常性损益对利润形成了一定缓冲；而Q2扣非降幅扩大至-51.30%，则显示降价压力在加速释放。对新品放量的判断因此不能只看上市时间，更要看进院准入的推进速度——药品从获批到贡献收入，中间隔着招标、进院、医保执行等多个环节。
分产品表现：成熟品种普遍承压，抗感染实现逆势增长
按治疗领域拆分，报告期内消化道产品实现销售收入9.54亿元（同比-29.39%），促性激素产品12.06亿元（同比-21.13%），精神类产品1.53亿元（同比-51.62%），抗感染及其他产品1.28亿元（同比+77.41%），原料药及中间体产品16.11亿元（同比-3.04%），中药制剂5.21亿元（同比-34.83%），诊断试剂及设备2.70亿元（同比-27.78%），生物制品0.94亿元（同比-0.47%）。
下滑的原因可以归为三类：重点品种艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等分别受到医保降价、集采降价的影响，销售收入出现不同程度下滑；受流感高基数影响，抗病毒颗粒及诊断板块呼吸道相关产品收入同比下滑；原料药及中间体业务仅小幅下滑3.04%，相对稳健。
值得注意的是，抗感染及其他产品同比+77.41%，是唯一实现显著增长的板块，说明在整体承压的产品组合中仍存在结构性亮点。
盈利能力：毛利率下滑，销售费用率同步压降
报告期内，公司销售毛利率61.28%（同比-4.74pct），销售净利率22.42%（同比-2.31pct）。费用端呈现明显分化：销售费用率22.96%（同比-4.73pct），管理费用率5.37%（同比+0.60pct），研发费用率7.16%（同比+0.27pct），财务费用率0.25%（同比+2.88pct）。
报告说明，公司优化调整营销体系，销售费用支出下降；财务费用增加主要受汇兑损失增加等因素影响。毛利率的-4.74pct与销售费用率的-4.73pct在幅度上几乎完全对冲，说明营销体系的调整在很大程度上抵补了产品降价对利润率的冲击。
🔮 AI 分析洞察：销售费用率与毛利率几乎同幅下降，是一个值得细读的信号。它既说明公司在主动压缩营销投入以守住利润，也意味着这一缓冲并非无限——销售费用率已降至22.96%，继续压降的空间正在收窄。如果降价趋势延续到2027年，利润端的防御将更依赖新品收入占比的提升，而非费用端的自我调节。
重点企业分析
成熟品种：降价是主因，企稳需要时间
报告点名的承压品种包括艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素、注射用亮丙瑞林、马来酸氟伏沙明片等，分别受到医保降价与集采降价的影响。从板块分布看，压力集中在消化道（-29.39%）、促性激素（-21.13%）、精神类（-51.62%）与中药制剂（-34.83%）几个领域，前三者恰好是公司传统优势治疗领域，这也解释了为何整体收入降幅达到20.28%。
相对而言，原料药及中间体（-3.04%）与生物制品（-0.47%）的波动明显更小，前者受益于业务属性偏制造端、受终端药品价格政策影响相对间接。抗感染及其他产品的+77.41%增长，则提示公司产品组合中并非全线下行。
新品梯队：多个重磅品种进入放量窗口
报告期内，公司多个重磅品种陆续上市或新进医保：
- 注射用醋酸曲普瑞林微球（子宫内膜异位症）：今年首年执行国家医保
- 重组人促卵泡激素：已于今年6月获批上市
- 注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）：有望于年内获批上市
- 注射用阿立哌唑微球（1个月）：今年首次执行国家医保，目前正在积极推进医院准入
- JP-1366片（反流性食管炎适应症）：已处于上市审评阶段
- 莱康奇塔单抗：中重度银屑病适应症已纳入优先审评审批，强直性脊柱炎适应症也已获受理
- 司美格鲁肽注射液：2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症上市申请已获受理
- 上半年业绩承压主要由产品降价导致：营收50.00亿元（同比-20.28%）、归母净利润9.32亿元（同比-27.23%），Q2单季归母净利润降幅扩大至-44.86%。
- 成熟品种的压力具有结构性特征：消化道、促性激素、精神类、中药制剂普遍下滑，抗感染及其他产品实现+77.41%的逆势增长，原料药及中间体仅微降3.04%。
- 盈利能力下滑被营销体系调整部分对冲：毛利率同比-4.74pct，销售费用率同比-4.73pct，二者幅度几乎一致，但费用进一步压降的空间已相对有限。
- 新品进入集中放量窗口，是中期修复的核心变量：醋酸曲普瑞林微球、阿立哌唑微球已执行医保，重组人促卵泡激素6月获批，亮丙瑞林微球（3M）有望年内获批。
- 研发管线储备充足，但兑现需时间：制剂在研38项，其中上市申报阶段12项、III期临床4项、II期临床4项，莱康奇塔单抗进入优先审评，司美格鲁肽减重适应症获受理。
从产品结构看，新品集中在一贯的促性激素与精神类领域，与承压板块高度重合。这意味着新品的放量不只是增量贡献，还承担着对冲成熟品种降价、重塑板块收入结构的任务。报告判断，"随着多个新品种的上市放量，公司业绩有望逐渐企稳向好"。
研发管线：制剂在研38项，多个品种进入审评关键期
公司持续加大研发投入，制剂在研项目共38项，其中处于上市申报阶段12项，III期临床阶段4项，II期临床阶段4项。重点品种进展包括：
管线结构显示，公司在消化道、自身免疫及代谢类疾病等方向均有布局，其中司美格鲁肽的减重适应症属于市场关注度较高的方向。
🔮 AI 分析洞察：管线中最需要区分的是"上市申报"与"获批放量"的距离。12项上市申报阶段的项目中，获批节奏与后续医保准入时点直接决定收入贡献的年份。莱康奇塔单抗进入优先审评、司美格鲁肽减重适应症获受理，都属于进度上的积极信号，但短期内难以改变2026年的收入结构——2026年的看点仍是已上市新品的进院速度，而非管线的数量。
趋势与预判
短期（2026年下半年）：业绩企稳的关键在于两点。一是Q2单季-44.86%的归母净利润降幅能否收窄，这取决于降价品种的收入基数是否已基本出清；二是已执行医保的新品（醋酸曲普瑞林微球、阿立哌唑微球）在医院准入推进上能否形成实质收入。注射用醋酸亮丙瑞林微球（3M）若年内获批，将为2027年贡献增量。
中期（2027-2028年）：盈利预测显示，公司归母净利润将从2026年的21.88亿元增至2027年的23.24亿元、2028年的25.04亿元，同比增速分别为+8.12%/+6.25%/+7.74%；营业收入从125.73亿元增至132.26亿元、140.22亿元，增速+4.59%/+5.20%/+6.02%。这是一条温和修复的曲线，反映的是成熟品种企稳叠加新品渐进放量，而非一次性反转。
盈利质量趋势：经营性现金流净额同比+4.50%，在收入下滑20%的背景下实现正增长，说明回款质量与收入确认节奏保持稳定。预测期内经营活动现金流净额将从2026年的34.59亿元逐步增至2028年的37.26亿元，ROE维持在14%-15%区间，ROIC稳定在12%，资产负债率从2025年的38.12%水平保持稳健。
🔮 AI 分析洞察：最值得跟踪的指标不是收入增速，而是销售费用率的边际变化。当前22.96%的销售费用率已经处在较低水平，如果新品进院需要重新加大营销投入，费用率回升将与毛利率承压形成叠加，利润端的修复曲线会被明显压平。此外，财务费用率的上升受汇兑影响，具备一定的不可控性。
总结：5个核心判断
投资建议方向
基本面判断：公司成熟品种有望逐渐企稳，新产品放量可期，维持"买入"评级。盈利预测为2026-2028年归母净利润21.88/23.24/25.04亿元，对应EPS2.46/2.62/2.82元，对应PE10.65/10.02/9.30倍。截至2026年9月17日，公司收盘价26.24元，市净率1.60倍，12个月内最高/最低价为40.45/25.74元，当前股价接近区间下沿。
跟踪重点：一是各治疗领域收入降幅的收窄节奏，尤其是消化道与促性激素两大板块；二是新品的医院准入进度与医保执行情况；三是研发管线中处于上市审评阶段品种的获批时点；四是财务费用率的走势，汇兑影响是否持续。
配置思路：当前估值的核心支撑来自管线与新品放量预期，而非当期业绩。在这种结构下，投资者的关注点应从季度收入的同比降幅，转向新品收入在整体收入中的占比变化——这一比率的抬升，才是业绩拐点的领先指标。
风险提示：产品降价超预期风险；新产品推广不及预期风险；研发进展不及预期风险等。
免责声明： 本文基于公开研报信息的整理与分析，仅供研究参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。投资有风险，入市需谨慎。
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